在通脹資料超預期的背景下，美債收益率並未如常理般上行，反而與科技股一同暴跌。10年期美債收益率週四在亞洲交易時段下行10個基點至5.09%，觸及三週低點。與此同時，MSCI亞太股票指數重挫逾3%，韓國綜合指數單日暴跌9%，三星電子與SK Hynix均重挫11%。標普500期貨跌0.4%，納斯達克100期貨跌逾1%。避險資金大舉湧入主權債市場，美元走軟，黃金在連續三日下跌後企穩回升至約4140美元/盎司。
此輪動盪並非通脹資料的單一驅動。雲端計算公司CoreWeave引發的AI產業鏈信用裂縫正快速傳導至權益市場。CoreWeave股價週三暴跌逾17%，其2032年到期美元債收益率飆升至15%以上，五年期CDS走闊135個基點，市場隱含5年期違約機率已達63%。據彭博報道，多位分析師和投資人正重新評估AI板塊整體融資風險敞口。
CoreWeave的債務危機標誌著本輪AI科技股殺跌從估值層面向信用層面的升級。該公司2032年到期高收益債在四個月前以面值發行，如今已跌至78美分以下，息差突破1000個基點。D.A. Davidson分析師Gil Luria將CoreWeave定性為“AI領域的次貸資產”，警告其綜合借貸成本約為9%，而資產投資回報率僅在1%左右，若無法維持債務週轉，股權價值存在歸零風險。
“美國CPI資料超預期與CoreWeave債券拋售，正促使投資者重新評估整個AI行業的融資風險，”Fibonacci Asset Management Global執行長Jung In Yun表示。
AI模型公司Anthropic的最新資料也令市場情緒承壓。據彭博援引知情人士稱，該公司第三季度營收達168億美元，但部分分析師認為該數字低於預期。“市場對Anthropic亮眼資料的失望，折射出對維持這一增長所需資本消耗的深層憂慮，”Vantage Global Prime高階市場分析師Hebe Chen表示，“在流動性已相當緊張的市場環境下，即將到來的IPO將進一步加劇這一擔憂。”
通脹超預期本應推高美債收益率，但週三的市場走勢打破了這一常規邏輯。資料顯示，美國9月CPI同比漲幅創五個月新高，核心通脹亦超預期，交易員一度將10月加息機率推升至50%以上。然而，長端美債收益率在短暫衝高後迅速回吐全部漲幅，幾乎平收。
美國銀行股票衍生品主管Benjamin Bowler團隊在報告中指出，這已不是偶然，而是一種模式——本月內已出現兩次相同形態：10月8日，媒體爆出OpenAI年化營收指引較市場預期低約200億美元，當日納指下跌的同時，美債收益率同樣從早盤高點一路回落。美銀的分析認為，一旦市場開始計價AI放緩風險，資產相關性將發生徹底逆轉。彭博Markets Live策略師Mark Cranfield亦指出，“此次風險可能與7月底的局面有所不同——AI泡沫破裂的風險有損經濟增長，這次債券避險買盤或許持續更長時間。”
其背後的宏觀邏輯直接而清晰：若AI資本支出放緩，算力建設的急剎車將重創供應鏈，同時壓低市場對電力、大宗商品和高階硬體的需求預期——這不僅是對高估值的清算，更是對增長預期和通脹溢價的打擊，最終反而利好債券。這一邏輯與2000年網際網路泡沫破裂期間的宏觀圖景高度相似，彼時納指崩潰過程中，10年期美債收益率自6.5%高位一路跌入4%區間。
表面資料上，美股波動率仍處於極低水平——標普500指數5日已實現波動率僅7.6%，處於過去一年前3%的低分位。但美銀提示，這種平靜在很大程度上由持有巨量Gamma頭寸的做市商託底支撐，這層保護墊已出現鬆動跡象。宏觀策略師Michael Ball指出，標普500已擊穿7775至7750的首道關鍵支撐。SpotGamma資料顯示，做市商壓制波動的“波動率觸發位”恰在7775附近；若指數跌破7700，正向Gamma墊將快速消減，逢低買入和均值迴歸策略將全面失效，市場存在切入負反饋下行通道的風險。
與此同時，在現貨波動率被大量期權收益型基金持續做空壓制之際，買方機構正在大舉買入VIX看漲期權，多頭敞口已逼近2024年8月套利交易解除引發“閃崩”前夕的峰值水平。