輝達支援的AI雲服務商CoreWeave正在把全球保險業的萬億美元資金池納入自己的算力融資版圖。該公司聯合創始人Brannin McBee在接受英國《金融時報》採訪時表示，一旦更多以晶片為抵押的債務獲得投資級評級，CoreWeave就能叩開保險公司的資金大門，而那裡的資本在他看來是無限的。

這一表態背後是CoreWeave持續膨脹的融資規模。今年該公司已通過晶片抵押貸款、高收益債券、可轉債及股票發行等渠道累計融資逾350億美元；截至6月底，其債務及租賃義務合計約520億美元，無擔保債券收益率已逼近15%。

CoreWeave的融資邏輯核心在於：通過獲取投資級評級，將AI算力資產轉化為符合保險公司配置要求的長期固定收益工具，從而以更低利率撬動規模更大、期限更長的資金。McBee將這一模式類比為電廠融資——先提出方案，預售與之掛鉤的合同，再用這些合同和抵押物去融資。在CoreWeave的架構下，晶片資產置於子公司層面，每一美元收入優先償付利息、本金及運營成本，剩餘約20美分才上劃母公司。

目前CoreWeave已完成六筆此類晶片抵押貸款，合計約270億美元，利率較2023年首筆交易約15%的有效利率顯著下降。McBee表示公司將繼續推進此類延遲提款定期貸款，並將其定性為加速型債務而非風險負擔。

今年早些時候完成的一筆85億美元貸款，以CoreWeave與Meta簽訂的長期算力採購合同作為抵押，是該公司迄今規模最大、也是首筆獲得完整投資級評級的晶片抵押貸款。McBee稱這筆交易的意義巨大，因為它證明了以投資級客戶合同為底層資產的晶片抵押債務可以滿足保險公司的信用門檻。不過他也坦承，以AI初創實驗室等非投資級客戶合同為抵押的貸款，目前尚未達到保險資金的准入標準，但他認為終將到達那一步，並指出各大AI實驗室即將進行的IPO將有助於推動這一程序。

與融資擴張同步的是CoreWeave激進的電力目標：公司計劃到2030年底將在用電力規模從目前的1.5吉瓦擴張至8吉瓦。截至6月底，其第二季度利息支出同比翻逾一倍至6.4億美元，債務水平約為其年化EBITDA的5.8倍，標普將其財務風險評估為激進。據Visible Alpha彙總的分析師預測，CoreWeave今年自由現金流預計為負約250億美元，明年為負280億美元，2028年為負180億美元。McBee對此回應稱，若公司今日停止建設將立即實現大幅正向現金流，但公司正處於必須做大的階段。

信用分析機構CreditSights的分析師Jordan Chalfin指出，CoreWeave在融資上非常有創意，但隨著更多競爭對手和超大規模雲廠商探索類似的晶片抵押交易，其借貸成本可能面臨上行壓力。他還指出，CoreWeave無擔保債券收益率已升至近15%，投資者擔憂其長期資料中心租約與較短期客戶合同之間存在期限錯配。

對於保險資金而言，這一風險傳導路徑尤為值得關注：一旦AI算力需求不及預期，或客戶合同履約出現問題，以這些合同為底層資產的晶片抵押債務將面臨抵押品價值縮水的壓力，進而引發減值風險。CoreWeave的無擔保債券已率先反映出市場的這一擔憂。

CoreWeave與輝達之間的深度關聯，是其融資敘事的重要支撐，也是外界質疑的焦點之一。輝達對CoreWeave的支援包括逾20億美元投資、一項價值63億美元的閒置算力採購協議，以及為其IPO提供背書。輝達CEO黃仁勳的個人基金會截至今年5月另行捐贈了從CoreWeave購買的價值1.08億美元算力時間。McBee否認了迴圈融資的質疑，稱輝達僅提供了CoreWeave總融資規模中的數十億美元，佔比有限。他同時駁斥了CoreWeave不過是輝達晶片轉租商的說法，強調自研雲軟體才是其核心價值所在，並以卡特彼勒和Capital One等新客戶為例加以佐證。

在更宏觀的融資佈局上，McBee表示CoreWeave正積極研究輝達今年8月聯合高盛等機構合作伙伴推出的5000億美元融資計劃，並預計CoreWeave將參與塑造該計劃的具體方案。他還表示，CoreWeave已售出近乎全部2027年算力容量，目前正在簽署2028年及以後的合同，並以資料中心帶電殼體的極度稀缺來描述當前供需狀況。