9月21日，A股AI基礎設施軟體公司星環科技正式在港交所敲鐘，實現「A+H」兩地上市。其H股發行價為每股49港元（約合人民幣41.83元），開盤報49港元，截至上午10時報48.06港元，較發行價下跌1.92%，總市值約64.95億港元（約合人民幣55.43億元）。A股方面，截至9月18日收盤報111.85元/股，總市值約135.49億元；9月21日開盤報111.98元/股，截至上午10時報112.19元/股，上漲0.30%，總市值約151.42億元。

星環科技成立於2013年，總部位於上海，2022年10月在上交所科創板上市，此次以特專科技公司身份依據港交所《上市規則》第18C章登陸港股。公司主要面向企業和政府客戶提供AI與大數據基礎設施軟體產品及相關服務。創始人、董事長兼CEO孫元浩碩士畢業於南京大學計算機系，曾任英特爾資料中心軟體部亞太區CTO，主導研發英特爾Hadoop發行版並推動其在中國商業化。

產品層面，星環科技已圍繞AI Agent形成覆蓋算力、資料、模型及應用的產品矩陣。底層星環資料雲平台（TDC）支援x86、ARM、GPU/NPU/DCU等多架構部署；資料層包括大數據平台TDH、分散式資料庫ArgoDB、資料開發工具TDS，以及面向智慧體的GPU原生認知資料庫，覆蓋資料儲存、開發治理、分析檢索和記憶管理等環節。其中GPU原生認知資料庫於今年7月推出，將SQL分析、向量檢索、圖計算等操作遷移至GPU體系，以消除CPU瓶頸、降低資料傳輸延遲並提升GPU利用率。

市場地位方面，根據弗若斯特沙利文資料，按2025年收入計，星環科技是中國第五大AI基礎設施軟體提供商，市場份額為2.7%。該市場參與者超過200家，星環科技以4.47億元收入排名第五。

財務資料上，2023年、2024年和2025年，星環科技營收分別為4.91億元、3.71億元和4.47億元，三年累計約13.08億元；同期淨虧損分別為2.89億元、3.44億元和2.45億元，三年累計約8.79億元，2025年淨虧損同比收窄約28.8%。研發開支分別為2.23億元、2.27億元和2.04億元，三年合計約6.54億元，分別相當於同期營收的45.5%、61.3%和45.6%。2026年上半年，公司營收1.73億元，同比增長14.1%；綜合毛利率由上年同期的45.8%升至47.4%；淨虧損由1.43億元收窄至1.13億元。

收入結構上，2025年AI與大數據基礎設施軟體及相關技術服務收入3.62億元，佔比81.0%；諮詢服務收入6956萬元，佔比15.6%；其他業務收入1549萬元，佔比3.4%。下游行業方面，2025年來自金融、政府和能源行業的收入分別為1.78億元、1.23億元和6734萬元，佔比分別為39.8%、27.6%和15.1%，金融與政府兩大行業合計貢獻67.4%的營收。公司提示，企業級軟體專案存在明顯季節性，客戶多遵循年度預算管理制度，專案交付和驗收集中在第四季度，因此收入通常也集中於第四季度。

客戶與供應商方面，截至2026年3月31日，星環科技累計服務超過1800家客戶，其中包括105家《財富》中國500強企業；2023年至2026年第一季度，現有客戶復購收入平均佔總收入的70%以上。2023年、2024年、2025年及2026年第一季度，前五大客戶收入佔比分別為16.4%、14.4%、22.2%和34.8%；前五大供應商採購佔比分別為43.2%、39.1%、37.5%和44.5%。公司已在中國香港、新加坡和加拿大設立子公司，並向新加坡和中東客戶銷售TDH、TKH、Sophon等產品，但海外業務目前整體收入佔比仍然較低。

股權結構上，全球發售前，由創始人孫元浩、員工持股平台上海贊星及範磊、呂程、佘暉組成的單一最大股東集團共同控制約22.42%的已發行股份，發行完成後降至約20.10%。騰訊旗下林芝利創發行前持有約640.34萬股A股，持股比例5.29%，發行後預計稀釋至4.74%；產業投資基金髮行前持股5.58%，發行後預計持股5.00%。本次港股發行引入兩名基石投資者：Electronic Channel Limited（浪潮資訊全資子公司）認購3500萬港元（約合人民幣2988萬元），洛陽科創集團認購495萬美元（約合人民幣3315萬元），其最終實益擁有人為洛陽市國資委。按發行價每股49港元測算，兩名基石投資者預計合計認購約150.65萬股，佔全球發售股份約10.75%，發行完成後合計持股約1.11%。

募資用途方面，星環科技計劃將淨募資額的30%用於提升和最佳化產品及解決方案堆疊的研發與創新能力，20%用於升級和擴充套件產品及解決方案堆疊，15%用於加強中國及海外重點市場的銷售渠道和團隊，5%用於提升商業化能力及品牌影響力，20%用於戰略投資，剩餘10%用於營運資金及一般公司用途。

從科創板到港交所，星環科技形成「A+H」上市格局，拓寬了融資渠道和海外市場視窗。隨著企業加速部署大模型、資料治理、知識工程及分散式資料庫，AI基礎設施軟體市場仍有增長空間。公司已形成較完整的產品矩陣，在金融、政府和能源等行業積累了一批客戶，2025年核心AI與大數據基礎設施軟體及相關技術服務收入佔比升至81.0%。不過，持續虧損、收入季節性明顯、海外收入佔比偏低等問題仍待解決。港股上市後，能否把研發投入轉化為更大規模的軟體授權及服務收入、加快海外商業化，並在控制銷售和研發成本的同時進一步收窄虧損，將成為外界觀察其長期成長性的關鍵。