AI算力需求井噴，讓光模組企業成為算力基礎設施中的“管道供應商”。新易盛、中際旭創、天孚通訊三大龍頭從低點算至最高點，分別上漲約11倍、21倍和9倍。但行業景氣並不意味著所有環節雨露均霑。

當前光模組處於一輪罕見的景氣共振：Rubin平台放量、大模型叢集從萬卡邁向十萬卡、1.6T從認證走向批次交付、CPO從技術展示進入工程化部署。然而，叢集擴張雖然增加光連線需求，CPO卻可能減少傳統可插拔模組的數量，將部分價值轉移到矽光引擎、外接雷射源、光纖陣列、先進封裝和測試裝置。行業總盤子擴張與傳統模組價值佔比下降，可能同時發生。

利潤重新分配意味著座次可能重排。對二線光模組公司而言，這既是行業景氣紅利，也是一次爭取新位置的機會。眼下最實在的機會來自1.6T的供需缺口；疊加FCC落地後雲廠商主動引入第二、第三供應商，二線廠商獲得了此前極難取得的客戶認證視窗。

資金已在行動。一線龍頭估值被推至百倍左右，部分二線標的融資活躍度提升。9月9日光博會開幕當天，華工科技開盤秒漲停，劍橋科技半個月漲超16%，二線彈性顯著大於一線。

從行業空間看，LightCounting資料顯示，2025-2030年全球光模組市場CAGR約22%，其中AI算力叢集驅動的乙太網路光模組CAGR達24%；到2031年，乙太網路光模組市場規模將逼近600億美元，其中AI領域銷售額突破450億美元，佔比約75%。高盛最新報告將2026-2028年全球光模組市場TAM上調至677億、1314億、1485億美元，較此前預測分別上調33%、81%、115%。

結構上，高速率產品是增長核心。高盛預計800G及以上光模組2026-2028年出貨量分別達7822萬、1.44億、1.71億隻；其中1.6T從2026年的3283萬隻增至2027年的7136萬隻。從金額口徑看，800G及以上光模組2026年就佔整體光模組市場約67%。

但供給端響應遠跟不上需求。核心約束來自上游物料：全行業EML整體缺口約25%-30%，其中200G高階EML雷射器晶片2026年行業整體缺口接近70%；DSP晶片交期拉長至約50周，訂單多為長單鎖定。受此影響，即便是“易中天”等一線龍頭，Q1交付節奏也受到明顯制約。

供需缺口越大，二線廠商機會越多。目前800G供需缺口較小，且供給格局已固化，中際旭創在800G產品上的市佔率峰值時甚至超過40%，二線廠商在該品類上既無物料優勢，也無客戶認證時間視窗。真正的機會來自1.6T缺口：一線廠商產能被200G EML和3nm DSP鎖死，缺口被動外溢給二線。機構測算，2026年全球1.6T光模組實際需求約2500-3000萬隻；但出貨量口徑偏差較大，保守預計僅1100-2200萬隻，最激進的高盛預測為3283萬隻。若採用保守口徑，1.6T缺口約300-1900萬隻；取區間中段偏保守，缺口約800-1900萬隻。按基準情形測算，二線廠商可分空間約240–570萬隻/年。

以劍橋科技為例，若分得150萬隻（約98億元收入），相當於其2025年營收（48億元）的2倍。不過，對二線廠商而言，這只是階段性產能紅利，一旦供給恢復，訂單仍可能回到良率更高、交付更穩定的一線廠商。二線廠商需藉助這輪擴容進入頭部客戶體系，並在矽光、外接光源、FAU或測試環節形成不可替代的能力，才可能獲得持續份額提升。

一線與二線最關鍵的差距，在於是否深度繫結谷歌、微軟、亞馬遜等北美雲廠商。中際旭創正是憑藉與谷歌、微軟從400G時代開始的深度繫結，逐步成為國內光模組龍頭。如今FCC政策帶來的供應鏈分散需求，以及光模組供需缺口，是二線廠商拿到“入場券”的歷史性視窗。

在二線光模組廠商中，值得研究的有五家：華工科技、劍橋科技、長芯博創、德科立、華盛昌。但它們各走各路。華工科技和劍橋科技爭奪高速模組的客戶和產能份額，前者拼平台，後者拼利潤彈性；長芯博創和德科立避開正面競爭，一個卡位互連器件，一個押注DCI和OCS；華盛昌則不在光模組主賽道，而是賣測試裝置。

華工科技產業鏈覆蓋更完整，擁有從晶片、器件到模組和系統的佈局，是華為連續15年的金牌供應商，在昇騰AI叢集中提供800G/1.6T/3.2T等高速光模組與光引擎，也是A股率先發布並落地全球首款3.2T NPO產品的公司。但其光互聯業務毛利率僅14.47%，約為頭部純模組廠的三分之一。2026年上半年，華工科技營收78.22億元，同比僅增長2.53%；歸母淨利潤11.86億元，增長30.17%；扣非淨利潤7.47億元，只增長2.42%；約4.39億元差額來自公允價值變動和投資收益。

劍橋科技是二線裡利潤彈性最強的一家。2025年公司境外收入佔比高達93.88%，前五大客戶收入佔比86.1%，客戶覆蓋思科等全球頂級ICT裝置商。2026上半年，劍橋科技營收27.05億元（+32.92%），歸母3.28億元（+171.08%），扣非3.19億元（+168.42%），扣非與歸母幾乎同步，說明利潤來自主業。其高速光模組收入16.75億元，同比+240.85%，毛利率34.49%（同比+10.27pct），綜合毛利率抬升至30.77%。其1.6T產品已完成認證測試，600萬隻年化產能提前實現，年內有望衝擊千萬級。但高彈性背後是高資金佔用：上半年經營現金流淨流出11.13億元；匯兌損失約2.02億元，相當於歸母淨利潤六成以上；存貨、應收賬款、預付款項均在增加。

長芯博創是五家裡唯一“利潤與現金同步”的公司。其通過子公司長芯盛，與谷歌建立了長期穩定的供應關係，是谷歌MPO全球兩大直供商之一，採購份額約30%。長芯博創正向谷歌拓展有源產品，潛力巨大但不等於已形成規模訂單。其2026年上半年境外收入11.70億元，佔比69.30%，毛利率高達62.80%；整體營收16.88億元，增長40.72%；歸母淨利潤3.21億元，增長91.08%；扣非3.15億元，增長94.49%，扣非增速高於歸母，說明增長完全來自主業。經營現金流+3.11億元，財務狀況健康。

德科立更像一張“技術期權”，過去主要是給中國移動、電信等運營商修長途資訊高速公路，現在轉型做DCI，遠期業務還有OCS。其2026年上半年營收5.45億元，增長25.78%；歸母淨利潤0.98億元，暴增249.74%；但扣非僅0.22億元，增長16.17%。差額7605萬元來自非經常性損益，其中金融資產公允價值變動及處置損益達8527萬元。Q2單季扣非806.57萬元，同比、環比雙降。公司在投資者交流中明確，OCS目前仍處樣品階段，近兩至三年的財務預算和業績規劃中均未將其納入預期，2026、2027年不作收入規劃。

華盛昌核心業務是儀器儀表，進入光通訊產業鏈主要靠2026年對伽藍特的收購，分享的是行業擴產帶來的測試裝置需求。伽藍特並表當月營收9789萬元、淨利潤2706萬元，上半年訂單約6億元，Q2訂單環比翻倍。但伽藍特單月利潤不能外推全年；843.18%的評估增值率形成3.44億元商譽，約佔歸母淨資產29%；三年累計業績承諾僅1.15億元，而上半年已實現淨利潤7630萬元。剔除並表後，華盛昌原有主業收入僅增長9.34%。

如果以1.6T業務來看：華工科技佈局最完整，800G/1.6T已批次交付，1.6T採用自研矽光晶片，年底月產能計劃從4萬隻提至20萬隻，但上半年受DSP等物料緊缺影響，實際交付不及預期50%。劍橋科技離批次發貨最近，1.6T產品已在三個客戶處完成測試，計劃2026年下半年大批次發貨，年化產能規劃不少於600萬支。長芯博創不走可插拔模組主戰場，推出1.6T AEC，搭載Marvell 1.6T AEC DSP，面向AI叢集內部互聯。德科立數通1.6T光模組預計2026年Q4才小批次訂單；DCI方向800G板卡已小批次交付，1.6T板卡預研中。華盛昌不生產模組，通過伽藍特提供100G-1.6T全速率測試裝置。

真正的突圍至少需要反映在財務結果上：收入增長應伴隨毛利率穩定或改善，利潤增長應逐步轉化為經營現金流，擴產應建立在已驗證訂單而非遠期預期上，新產品應從送樣、認證進入批次交付。沒有這些變化，所謂技術卡位仍然只是估值故事。

光模組行業的“供不應求”狀態持續時間和傳導路徑具有高度不確定性。對二線光模組廠商而言，未來12至18個月的視窗真實存在，但視窗不等於勝利。二線廠商需要在此期間完成四件事：拿到認證、鎖定物料、穩定量產和現金回收。四件事缺一不可。一旦龍頭完成產能爬坡，後來者的生存空間將被進一步壓縮。光通訊行業仍在增長，但增長正在變得更挑剔，下一輪競爭要看誰能夠在新的系統架構中留下足夠高的價值量。