华尔街正试图为英伟达的AI芯片打造一个全新的期货市场。CME集团计划于10月5日推出与英伟达H100和B200图形处理器每小时租赁成本挂钩的期货合约，目前正等待监管批准。这些合约将基于Silicon Data的基准进行结算，该公司追踪企业租赁这些芯片的价格。当前，Silicon Data的H100基准约为每GPU小时2.68美元，而较新的B200基准约为5.66美元。过去一年，这两个基准均大幅波动，且走势并不总是一致。

英伟达本周的财报凸显了AI支出的规模：公司预计2028财年收入将增长约70%，尽管供应仍难以跟上需求。英伟达也在超越单纯销售芯片的模式，开始帮助客户融资，并参与租赁收入分成，华尔街日益将英伟达比作“AI的中央银行”。CEO黄仁勋将这一转变简单概括为：“现在，算力就是收入。”

将GPU租赁价格期货化，类似于为酒店房间定价——芯片本身重要，但供应商、地点、租期、网络和可用性同样关键。期货合约并不预留芯片本身，而是根据基准价格的走向进行现金结算。如果酒店客满，即使房价上涨，也无法提供住宿。

华尔街在创建新市场方面有着喜忧参半的记录。1989年，DRAM芯片期货曾被提议但从未推出；1999年的天气期货存活至今但仍属小众；1999年的带宽交易未能成为期望的基准；2002至2004年，新加坡交易所再次尝试DRAM期货，最终放弃；而2009至2010年，铁矿石衍生品在指数定价的推动下取得成功。GPU租赁价格期货能否复制铁矿石的成功，尚属未知。

DRAM期货的失败源于行业对标准芯片定义的分歧，前交易所高管Charles Rose回忆称，最大的障碍是让行业就标准芯片达成一致。天气期货则面临实际风险过于具体、难以标准化的问题。带宽交易或许是最接近的类比：在90年代末的光纤繁荣时期，安然公司曾试图将网络容量变成可交易的大宗商品，但市场从未真正发展起来。如今，光纤过剩的教训也被视为对AI基础设施建设的警示。

铁矿石则展示了另一条路径：经过数十年的私下年度谈判，市场在2009至2010年转向公开的每日指数，期货和掉期交易随之兴起，这些指数最终也被广泛应用于实物合约。算力市场若要成功，可能需要遵循类似路径。

美国商品期货交易委员会（CFTC）对此持谨慎态度。主席Michael Selig表示，“没有强大的算力衍生品市场，美国就无法赢得AI竞赛”，但该机构同时也在询问市场是否足够标准化和透明以支持此类产品。CFTC的公众意见征询期将持续至10月20日，晚于计划中的10月5日上市日期。竞争对手基准提供商Yggdrasil Financial Technologies警告称，私人基准的冲突可能“以微缩形式重现LIBOR动态”——LIBOR曾因操纵丑闻而声名狼藉。

对投资者而言，即使他们从不交易这些期货，该市场也可能提供有用信息。StockBrokers.com投资者研究总监Jessica Inskip特别关注期货曲线可能揭示的未来数月预期。她指出，股票或商品是二维的——价格只有涨跌，而衍生品曲线增加了时间这一维度。算力无法储存，闲置的GPU小时一去不复返。因此，算力曲线可能成为AI建设的新指标：英伟达的收入和超大规模企业的资本支出反映的是已预订的量，而算力曲线则显示实际消耗量以及一年后的价格。她警告，如果半导体股和支出计划攀升而H100和B200租赁价格走软，可能意味着产能先于需求到来。但她也强调，只有真实买卖双方参与，这一信号才可靠：“参与度决定这是信号还是情绪指数。如果未平仓合约全是管理资金，我们只是建立了一个更嘈杂的做多或做空英伟达的方式。”