摩根士丹利在最新报告中调整中国资产配置策略，建议对港股前期复苏反弹获利了结，并将战略重心从港股切换至A股。分析师指出，全球市场趋稳叠加AI超级周期动能回归，对A股形成共振；同时，长江存储、宇树科技等大型A股IPO所引发的短期流动性压力有望逐步消化。

港股7月以来的反弹逻辑已基本被市场消化。摩根士丹利回顾，其自7月初转为看多港股的核心理由包括：二季度业绩季验证盈利筑底信号，互联网及电商板块价格竞争减弱，支撑盈利修复；腾讯、阿里巴巴、百度等大型科技公司在AI领域持续推进大语言模型发布与生态系统升级，缓解了市场对中国超大规模算力企业资本开支扩张前景的疑虑；自2026年5月起积累的IPO限售股解禁压力已在7月至8月间稳步消化。外部因素亦形成助力，全球市场回调期间港股融资空头头寸平仓，加之全球投资者仓位普遍偏低，共同推动反弹。

从估值看，MSCI中国目前以10.7倍12个月远期市盈率交易，相对MSCI新兴市场溢价约6%，但较标普500（19.7倍）、TOPIX（16.0倍）、MSCI欧洲（14.9倍）等主要全球市场仍有明显折价。CSI300则以13.2倍估值对MSCI中国形成约23%溢价，A股相对H股的溢价在历史上较为持续。

摩根士丹利认为A股市场条件正渐进改善，主要基于三个维度。其一，A股在高端制造与硬科技领域集中度显著高于港股，半导体、电子、科技硬件、通信设备等相关板块在CSI300中合计权重约42%，远超MSCI中国的13.6%及恒生指数的8.4%，这使得A股与全球AI资本开支周期的关联度更强，在当前AI超级周期重新获得动能背景下，有望形成更直接的业绩共振。其二，大型A股科技IPO（包括CXMT及宇树科技）的流动性挤压效应趋于消退，数据显示过去五个融资规模逾100亿元人民币的科技IPO，上市第1周日均成交额占全市场比例在上市后第2至4周平均下降约0.5个百分点，随着压力减退，市场交易广度有望修复。其三，国家队托底支撑增强，7月全球AI市场回调期间国内被动基金流入重新转正，国家队对CSI300、CSI500及CSI1000相关基金的净买入均有所扩大，为市场提供缓冲。

尽管当前偏向A股，摩根士丹利同时提示港股9月下旬前后有望重新获得动能。催化剂包括：腾讯全球数字生态峰会及微信AI发布、阿里巴巴Qwen 4.0升级及云栖大会、百度潜在的双重主要上市及纳入港股通、MiniMax与Z.AI的新模型发布等，构成9月科技事件密集排期。政策宽松预期升温，摩根士丹利估算截至7月底政府债券及新型政策性金融工具未使用额度合计约1.2万亿元人民币，若宏观条件恶化可能被激活。

不过，港股9月解禁压力需关注。2026年9月将成为过去五年香港市场IPO限售股解禁规模最大的月份，7月位居第二。但历史数据显示解禁规模与市场表现走弱之间并无稳定正相关，整体冲击可能有限。行业层面，信息技术与材料板块合计占2026年下半年港股解禁市值的66%，且相对自身流通市值比例居首，短期供给冲击需留意。

资金面上，A股外资持股占总市值及流通市值比例均未明显回升，低配格局延续。港股方面，全球及新兴市场主动基金的中国/港股低配幅度在7月回调期间有所收窄，但主动型资金整体仍净流出。2026年迄今外资净流入约为2025年全年水平的50%，且以被动资金为主导，意味着增量资金更多来自指数层面的被动配置，而非主动投资者战略性布局，对市场的可持续支撑力度相对有限。