摩根士丹利在最新報告中調整中國資產配置策略，建議對港股前期復甦反彈獲利了結，並將戰略重心從港股切換至A股。分析師指出，全球市場趨穩疊加AI超級週期動能迴歸，對A股形成共振；同時，長江儲存、宇樹科技等大型A股IPO所引發的短期流動性壓力有望逐步消化。

港股7月以來的反彈邏輯已基本被市場消化。摩根士丹利回顧，其自7月初轉為看多港股的核心理由包括：二季度業績季驗證盈利築底訊號，網際網路及電商板塊價格競爭減弱，支撐盈利修復；騰訊、阿里巴巴、百度等大型科技公司在AI領域持續推進大語言模型釋出與生態系統升級，緩解了市場對中國超大規模算力企業資本開支擴張前景的疑慮；自2026年5月起積累的IPO限售股解禁壓力已在7月至8月間穩步消化。外部因素亦形成助力，全球市場回撥期間港股融資空頭頭寸平倉，加之全球投資者倉位普遍偏低，共同推動反彈。

從估值看，MSCI中國目前以10.7倍12個月遠期市盈率交易，相對MSCI新興市場溢價約6%，但較標普500（19.7倍）、TOPIX（16.0倍）、MSCI歐洲（14.9倍）等主要全球市場仍有明顯折價。CSI300則以13.2倍估值對MSCI中國形成約23%溢價，A股相對H股的溢價在歷史上較為持續。

摩根士丹利認為A股市場條件正漸進改善，主要基於三個維度。其一，A股在高階製造與硬科技領域集中度顯著高於港股，半導體、電子、科技硬體、通訊裝置等相關板塊在CSI300中合計權重約42%，遠超MSCI中國的13.6%及恒生指數的8.4%，這使得A股與全球AI資本開支週期的關聯度更強，在當前AI超級週期重新獲得動能背景下，有望形成更直接的業績共振。其二，大型A股科技IPO（包括CXMT及宇樹科技）的流動性擠壓效應趨於消退，資料顯示過去五個融資規模逾100億元人民幣的科技IPO，上市第1週日均成交額佔全市場比例在上市後第2至4周平均下降約0.5個百分點，隨著壓力減退，市場交易廣度有望修復。其三，國家隊託底支撐增強，7月全球AI市場回撥期間國內被動基金流入重新轉正，國家隊對CSI300、CSI500及CSI1000相關基金的淨買入均有所擴大，為市場提供緩衝。

儘管當前偏向A股，摩根士丹利同時提示港股9月下旬前後有望重新獲得動能。催化劑包括：騰訊全球數字生態峰會及微信AI釋出、阿里巴巴Qwen 4.0升級及雲棲大會、百度潛在的雙重主要上市及納入港股通、MiniMax與Z.AI的新模型釋出等，構成9月科技事件密集排期。政策寬鬆預期升溫，摩根士丹利估算截至7月底政府債券及新型政策性金融工具未使用額度合計約1.2萬億元人民幣，若宏觀條件惡化可能被啟用。

不過，港股9月解禁壓力需關注。2026年9月將成為過去五年香港市場IPO限售股解禁規模最大的月份，7月位居第二。但歷史資料顯示解禁規模與市場表現走弱之間並無穩定正相關，整體衝擊可能有限。行業層面，資訊科技與材料板塊合計佔2026年下半年港股解禁市值的66%，且相對自身流通市值比例居首，短期供給衝擊需留意。

資金面上，A股外資持股佔總市值及流通市值比例均未明顯回升，低配格局延續。港股方面，全球及新興市場主動基金的中國/港股低配幅度在7月回撥期間有所收窄，但主動型資金整體仍淨流出。2026年迄今外資淨流入約為2025年全年水平的50%，且以被動資金為主導，意味著增量資金更多來自指數層面的被動配置，而非主動投資者戰略性佈局，對市場的可持續支撐力度相對有限。