8月21日，摩根大通发布研究报告指出，阿里云当前12%的利润率被系统性低估，其成熟态的投入资本回报率（ROIC）应接近20%。报告认为，过去几个季度阿里云资本开支（Capex）投放较快，大量GPU和数据中心资产刚刚投产，目前仍处于约60%利用率的爬坡阶段，导致首年单批资产的ROIC仅约6%，远低于成熟态水平。

摩根大通采用堆叠vintage模型进行外推：即便Capex保持稳定、单位经济不再改善，随着旧资产逐季增多、新资产利用率逐步爬升，整体加权ROIC将从当前约6%的水平自然爬升至接近16%。同时，AI基础设施的净自由现金流预计将在第三年前后穿越盈亏平衡线。

这一分析为理解阿里云在AI投入期的财务表现提供了新视角。市场通常以当前利润率或ROIC衡量其盈利能力，但摩根大通认为，由于资产投产时间短、利用率尚在爬坡，当前数据低估了其长期回报潜力。若成熟态ROIC确实接近20%，阿里云的估值逻辑将得到显著支撑。

不过，该预测基于一系列假设，包括Capex的持续投入、资产利用率的提升速度以及单位经济能否维持。投资者在参考时需结合阿里云后续季度的实际运营数据，审慎评估其AI基础设施投资的回报周期。