8月21日，摩根大通釋出研究報告指出，阿里雲當前12%的利潤率被系統性低估，其成熟態的投入資本回報率（ROIC）應接近20%。報告認為，過去幾個季度阿里雲資本開支（Capex）投放較快，大量GPU和資料中心資產剛剛投產，目前仍處於約60%利用率的爬坡階段，導致首年單批資產的ROIC僅約6%，遠低於成熟態水平。

摩根大通採用堆疊vintage模型進行外推：即便Capex保持穩定、單位經濟不再改善，隨著舊資產逐季增多、新資產利用率逐步爬升，整體加權ROIC將從當前約6%的水平自然爬升至接近16%。同時，AI基礎設施的淨自由現金流預計將在第三年前後穿越盈虧平衡線。

這一分析為理解阿里雲在AI投入期的財務表現提供了新視角。市場通常以當前利潤率或ROIC衡量其盈利能力，但摩根大通認為，由於資產投產時間短、利用率尚在爬坡，當前資料低估了其長期回報潛力。若成熟態ROIC確實接近20%，阿里雲的估值邏輯將得到顯著支撐。

不過，該預測基於一系列假設，包括Capex的持續投入、資產利用率的提升速度以及單位經濟能否維持。投資者在參考時需結合阿里雲後續季度的實際運營資料，審慎評估其AI基礎設施投資的回報週期。