百度於北京時間8月18日晚間釋出2026年第二季度業績報告。財報顯示，公司當季營收為313億元，同比下降4%，略低於市場預期的316億元；淨利潤為23億元，同比大幅下降約68%。非美國通用會計準則下，每ADS收益為7.22元，低於市場預期的9.84元。財報釋出當日，百度美股下跌12.73%，創近一年新低；次日港股開盤後，股價一度下跌超過10%。股價波動背後，市場擔憂百度AI業務的增長能否覆蓋持續上升的投入，並逐步轉化為利潤和自由現金流。
儘管整體業績承壓，百度核心AI業務仍保持增長。財報顯示，核心AI業務收入同比增長25%至125億元，佔集團總收入約40%。其中，AI雲基礎設施收入達到73億元，同比增長50%，成為最主要的增長引擎；AI應用收入為25億元，同比增長3%；AI原生營銷收入約26億元，與去年同期基本持平。百度創始人李彥宏在電話會中表示，AI業務已經成為百度的核心業務，但整體業績仍受傳統業務波動較大影響。
AI雲的擴張帶動了資本開支大幅上升。第二季度，百度資本開支達到113.9億元，而去年同期約為38億元，資金主要投向GPU雲基礎設施、崑崙芯和資料中心建設。百度也在推動自研晶片崑崙芯獨立發展，以降低計算成本並減少對外部算力供應的依賴。然而，AI基礎設施屬於重資產投入，前期投入大、回報週期長。當季百度經營現金流為34.4億元，自由現金流為負79.5億元；剔除愛奇藝後，自由現金流為負82.7億元。截至季度末，百度持有現金及現金等價物約245億元、短期投資淨額約1417億元，現金及投資總額達2831億元，短期流動性無憂，但投資者更關注大規模投入何時能轉化為穩定收入和利潤。
在AI雲業務細節上，百度披露GPU雲收入同比增長283%，連續第四個季度實現三位數增長；千帆大模型平台外部客戶的Token使用收入增長超過九倍。管理層表示，AI雲利潤及利潤率均同比改善，GPU雲利潤率高於傳統CPU雲，但公司未披露GPU雲的具體收入規模、資源利用率和詳細利潤率，外界仍難以評估其盈利質量。
與此同時，百度傳統搜尋業務持續承壓。第二季度，線上營銷收入為131億元，同比下降19%；傳統業務收入由去年同期的136億元下降至104億元，同比下降23%。搜尋廣告曾是百度高利潤率的現金流來源，但生成式AI正在改變“流量—點選—廣告”的變現鏈條。百度正推動搜尋向AI問答和智慧助手轉型，文心助手日活躍使用者同比增長83%，日均對話輪次增長超一倍，使用者滿意度和留存率提升。然而，使用者直接從AI答案獲取資訊可能減少網頁點選和廣告頻次，百度移動生態事業群組總經理羅戎預計，線上營銷業務下半年將繼續承壓。
AI應用的使用者增長尚未充分轉化為收入。百度文庫和網盤的AI日活躍使用者滲透率同比提升27.4%，秒噠等AI產品使用者規模也在增長，但第二季度AI應用收入僅同比增長3%至25億元，低於使用者增速。百度近期升級文庫、網盤等AI產品，並推出“庫庫AI”、AI4S戰略等，試圖探索模型呼叫、企業訂閱、增值服務等新收入模式，但商業化仍處早期。
在基礎模型領域，百度面臨激烈競爭。李彥宏表示，當前不同模型在不同能力上輪流領先，百度的目標是推動文心大模型“重返第一梯隊”。模型競爭最終體現在能力、推理成本和開發者規模三個維度，若文心保持競爭力，百度有望依託AI雲、智慧體、企業服務和AI搜尋形成協同體系；反之，AI雲可能面臨價格競爭，應用層獲客與留存也會受影響。
財報釋出後，花旗下調百度目標價；摩根大通維持增持評級，但指出自由現金流轉負和AI投入上升可能在短期內影響市場預期。投資者關注的核心在於，這些投入能否產生足夠的商業回報。百度正經歷商業模式重構，評價標準已從技術佈局轉向商業價值轉化。