百度于北京时间8月18日晚间发布2026年第二季度业绩报告。财报显示，公司当季营收为313亿元，同比下降4%，略低于市场预期的316亿元；净利润为23亿元，同比大幅下降约68%。非美国通用会计准则下，每ADS收益为7.22元，低于市场预期的9.84元。财报发布当日，百度美股下跌12.73%，创近一年新低；次日港股开盘后，股价一度下跌超过10%。股价波动背后，市场担忧百度AI业务的增长能否覆盖持续上升的投入，并逐步转化为利润和自由现金流。

尽管整体业绩承压，百度核心AI业务仍保持增长。财报显示，核心AI业务收入同比增长25%至125亿元，占集团总收入约40%。其中，AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%，成为最主要的增长引擎；AI应用收入为25亿元，同比增长3%；AI原生营销收入约26亿元，与去年同期基本持平。百度创始人李彦宏在电话会中表示，AI业务已经成为百度的核心业务，但整体业绩仍受传统业务波动较大影响。

AI云的扩张带动了资本开支大幅上升。第二季度，百度资本开支达到113.9亿元，而去年同期约为38亿元，资金主要投向GPU云基础设施、昆仑芯和数据中心建设。百度也在推动自研芯片昆仑芯独立发展，以降低计算成本并减少对外部算力供应的依赖。然而，AI基础设施属于重资产投入，前期投入大、回报周期长。当季百度经营现金流为34.4亿元，自由现金流为负79.5亿元；剔除爱奇艺后，自由现金流为负82.7亿元。截至季度末，百度持有现金及现金等价物约245亿元、短期投资净额约1417亿元，现金及投资总额达2831亿元，短期流动性无忧，但投资者更关注大规模投入何时能转化为稳定收入和利润。

在AI云业务细节上，百度披露GPU云收入同比增长283%，连续第四个季度实现三位数增长；千帆大模型平台外部客户的Token使用收入增长超过九倍。管理层表示，AI云利润及利润率均同比改善，GPU云利润率高于传统CPU云，但公司未披露GPU云的具体收入规模、资源利用率和详细利润率，外界仍难以评估其盈利质量。

与此同时，百度传统搜索业务持续承压。第二季度，在线营销收入为131亿元，同比下降19%；传统业务收入由去年同期的136亿元下降至104亿元，同比下降23%。搜索广告曾是百度高利润率的现金流来源，但生成式AI正在改变“流量—点击—广告”的变现链条。百度正推动搜索向AI问答和智能助手转型，文心助手日活跃用户同比增长83%，日均对话轮次增长超一倍，用户满意度和留存率提升。然而，用户直接从AI答案获取信息可能减少网页点击和广告频次，百度移动生态事业群组总经理罗戎预计，在线营销业务下半年将继续承压。

AI应用的用户增长尚未充分转化为收入。百度文库和网盘的AI日活跃用户渗透率同比提升27.4%，秒哒等AI产品用户规模也在增长，但第二季度AI应用收入仅同比增长3%至25亿元，低于用户增速。百度近期升级文库、网盘等AI产品，并推出“库库AI”、AI4S战略等，试图探索模型调用、企业订阅、增值服务等新收入模式，但商业化仍处早期。

在基础模型领域，百度面临激烈竞争。李彦宏表示，当前不同模型在不同能力上轮流领先，百度的目标是推动文心大模型“重返第一梯队”。模型竞争最终体现在能力、推理成本和开发者规模三个维度，若文心保持竞争力，百度有望依托AI云、智能体、企业服务和AI搜索形成协同体系；反之，AI云可能面临价格竞争，应用层获客与留存也会受影响。

财报发布后，花旗下调百度目标价；摩根大通维持增持评级，但指出自由现金流转负和AI投入上升可能在短期内影响市场预期。投资者关注的核心在于，这些投入能否产生足够的商业回报。百度正经历商业模式重构，评价标准已从技术布局转向商业价值转化。