AI 基础设施投资的下一阶段考验即将到来。英伟达（NVIDIA）、博通（Broadcom）与 Marvell Technology 三家芯片巨头将在 8 月底至 9 月初相继公布财报，市场将密切关注其业绩指引能否延续 AI 资本开支的强劲势头。
英伟达定于 8 月 26 日 发布财报，Marvell 紧随其后于 8 月 27 日 公布，博通则于 9 月 2 日 收官。三家公司此前均已释放出数据中心需求加速的信号，各自携带的催化剂可能重塑下半年 AI 资本开支的叙事。
英伟达：AI 资本开支周期的锚
英伟达凭借无与伦比的运营杠杆进入本季度。上一季度营收达到 816.15 亿美元，同比增长 85.23%，非 GAAP 每股收益 1.87 美元，超出市场预期 5.42%。其中数据中心收入高达 752.46 亿美元，同比增长 92%，网络业务增速更是达到 199%。公司对本季度的指引为营收 910 亿美元，非 GAAP 毛利率 75.0%。
CEO 黄仁勋（Jensen Huang）将当前形势概括为：“AI 工厂的建设，人类历史上最大规模的基础设施扩张，正以非凡的速度加速。”资本回报计划也印证了这一信心：董事会批准了 800 亿美元 的股票回购授权，并将股息从每股 0.01 美元 提升至 0.25 美元。
截至 8 月 11 日，英伟达股价收于 217.50 美元，年内上涨 16.76%，五年累计涨幅达 996.42%。预测市场 Polymarket 给出 95% 的概率认为第二季度数据中心收入将突破 800 亿美元，另有 89% 的概率认为非 GAAP 毛利率将落在 74% 至 76% 区间。
风险方面，英伟达的指引假设中国数据中心计算收入为零，且上一季度对中国的 H20 出货量为零。任何政策变化，无论积极还是消极，都可能成为影响业绩的变量。
博通：定制芯片的替代选择
博通的 AI 故事已成为该群体中最可信的增长论点之一。上一季度营收攀升至 221.9 亿美元，同比增长 47.9%，其中 AI 半导体收入 108 亿美元，增长 143%，并连续第八个季度实现每股收益超预期。
CEO 陈福阳（Hock Tan）预告了更大的跃升：“我们预计第三季度 AI 半导体收入将同比增长超过 200%，达到 160 亿美元。”公司第三季度总营收指引接近 294 亿美元，约合 84% 的增长，调整后 EBITDA 约占营收的 68%。
截至 8 月 11 日，博通股价收于 416.08 美元，年内上涨 20.66%，过去一年上涨 37.92%。Polymarket 预测第三季度 AI 收入突破 150 亿美元 的概率为 91%，超过 160 亿美元 的概率为 73.5%，意味着即便达到管理层给出的数字，市场仍可能视之为胜利。
风险在于客户集中度较高，少数超大规模云服务商主导了 AI 业务，而 VMware 收购案使资产负债表杠杆率高于以往周期。
Marvell：名单上弹性最大的标的
Marvell 是三家中规模最小的，但年内表现最为抢眼。截至 8 月 11 日，股价收于 212.31 美元，年内上涨 150.20%，过去十二个月上涨 175.32%。不过近期有所回调，过去一个月下跌 9.97%，为财报季前的风险回报比增添了变数。
基本面支撑了这一涨势。第一季度营收达到 24.18 亿美元，同比增长 27.6%，其中数据中心业务 18.33 亿美元，占总营收的 76%。自由现金流 4.831 亿美元，增长 126.81%。第二季度指引营收中点约为 27 亿美元，隐含约 35% 的增长，非 GAAP 每股收益 0.93 美元。
CEO 马特·墨菲（Matt Murphy）表示：“我们看到了非凡的 AI 相关订单，因此我们正在大幅上调 Marvell 2027 和 2028 财年的营收展望。”产品路线图已延伸至 800G 和 1.6T 规模的光互连、51.2T 以太网规模交换芯片以及定制 XPU 硅片，并已通过收购 Celestial AI 和 XConn Technologies 进一步扩展。
风险同样存在：客户名单较短，超大规模云服务商可能自研定制芯片，且本季度 3.318 亿美元 的或有对价费用提醒人们，收购会计处理仍在影响损益表。
关注焦点
贯穿三家的主线相同：AI 基础设施支出正以比卖方模型更快的速度增长。市场将密切关注前瞻指引而非表面业绩，任何一家公司对前景的犹豫都可能被视为 AI 资本开支周期失去动力的信号。