AI 基礎設施投資的下一階段考驗即將到來。輝達（NVIDIA）、博通（Broadcom）與 Marvell Technology 三家晶片巨頭將在 8 月底至 9 月初相繼公佈財報，市場將密切關注其業績指引能否延續 AI 資本開支的強勁勢頭。
輝達定於 8 月 26 日 釋出財報，Marvell 緊隨其後於 8 月 27 日 公佈，博通則於 9 月 2 日 收官。三家公司此前均已釋放出資料中心需求加速的訊號，各自攜帶的催化劑可能重塑下半年 AI 資本開支的敘事。
輝達：AI 資本開支週期的錨
輝達憑藉無與倫比的運營槓桿進入本季度。上一季度營收達到 816.15 億美元，同比增長 85.23%，非 GAAP 每股收益 1.87 美元，超出市場預期 5.42%。其中資料中心收入高達 752.46 億美元，同比增長 92%，網路業務增速更是達到 199%。公司對本季度的指引為營收 910 億美元，非 GAAP 毛利率 75.0%。
CEO 黃仁勳（Jensen Huang）將當前形勢概括為：“AI 工廠的建設，人類歷史上最大規模的基礎設施擴張，正以非凡的速度加速。”資本回報計劃也印證了這一信心：董事會批准了 800 億美元 的股票回購授權，並將股息從每股 0.01 美元 提升至 0.25 美元。
截至 8 月 11 日，輝達股價收於 217.50 美元，年內上漲 16.76%，五年累計漲幅達 996.42%。預測市場 Polymarket 給出 95% 的機率認為第二季度資料中心收入將突破 800 億美元，另有 89% 的機率認為非 GAAP 毛利率將落在 74% 至 76% 區間。
風險方面，輝達的指引假設中國資料中心計算收入為零，且上一季度對中國的 H20 出貨量為零。任何政策變化，無論積極還是消極，都可能成為影響業績的變數。
博通：定製晶片的替代選擇
博通的 AI 故事已成為該群體中最可信的增長論點之一。上一季度營收攀升至 221.9 億美元，同比增長 47.9%，其中 AI 半導體收入 108 億美元，增長 143%，並連續第八個季度實現每股收益超預期。
CEO 陳福陽（Hock Tan）預告了更大的躍升：“我們預計第三季度 AI 半導體收入將同比增長超過 200%，達到 160 億美元。”公司第三季度總營收指引接近 294 億美元，約合 84% 的增長，調整後 EBITDA 約佔營收的 68%。
截至 8 月 11 日，博通股價收於 416.08 美元，年內上漲 20.66%，過去一年上漲 37.92%。Polymarket 預測第三季度 AI 收入突破 150 億美元 的機率為 91%，超過 160 億美元 的機率為 73.5%，意味著即便達到管理層給出的數字，市場仍可能視之為勝利。
風險在於客戶集中度較高，少數超大規模雲服務商主導了 AI 業務，而 VMware 收購案使資產負債表槓桿率高於以往週期。
Marvell：名單上彈性最大的標的
Marvell 是三家中規模最小的，但年內表現最為搶眼。截至 8 月 11 日，股價收於 212.31 美元，年內上漲 150.20%，過去十二個月上漲 175.32%。不過近期有所回撥，過去一個月下跌 9.97%，為財報季前的風險回報比增添了變數。
基本面支撐了這一漲勢。第一季度營收達到 24.18 億美元，同比增長 27.6%，其中資料中心業務 18.33 億美元，佔總營收的 76%。自由現金流 4.831 億美元，增長 126.81%。第二季度指引營收中點約為 27 億美元，隱含約 35% 的增長，非 GAAP 每股收益 0.93 美元。
CEO 馬特·墨菲（Matt Murphy）表示：“我們看到了非凡的 AI 相關訂單，因此我們正在大幅上調 Marvell 2027 和 2028 財年的營收展望。”產品路線圖已延伸至 800G 和 1.6T 規模的光互連、51.2T 乙太網路規模交換晶片以及定製 XPU 矽片，並已通過收購 Celestial AI 和 XConn Technologies 進一步擴充套件。
風險同樣存在：客戶名單較短，超大規模雲服務商可能自研定製晶片，且本季度 3.318 億美元 的或有對價費用提醒人們，收購會計處理仍在影響損益表。
關注焦點
貫穿三家的主線相同：AI 基礎設施支出正以比賣方模型更快的速度增長。市場將密切關注前瞻指引而非表面業績，任何一家公司對前景的猶豫都可能被視為 AI 資本開支週期失去動力的訊號。