全球光模块龙头中际旭创（3308.HK）于7月22日在香港联交所启动公开招股，正式开启“A+H”双上市架构。7月28日，公司公告确定H股全球发售定价为每股980港元，较此前招股文件披露的1010港元发行上限折价3%，募资额最高达545亿港元，成为2026年港股募资规模最大的IPO。本次发行由高盛、中金公司、摩根士丹利、广发证券联席保荐。

中际旭创2025年全年业绩表现强劲：营业总收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；扣非净利润107.10亿元，同比增长111.31%。经营活动现金流净额达108.96亿元，同比增长244.31%；加权平均净资产收益率达43.84%。进入2026年，增长进一步加速，第一季度归母净利润达57.35亿元，同比增速高达262.28%。

对于这一罕见的单季利润增速，有熟悉半导体产业链的从业人士分析称，光模块产线存在设备调试、良率爬坡等固有周期，产能曲线呈斜线，难以像软件行业那样一夜爆发。中国国际科学技术合作协会专家董鹏认为，2026年一季度利润总额迅猛增长，可能是某个或某几个超大规模客户在特定窗口期内订单集中交付的结果，而非业内常态。他提醒，应从审计角度追问订单是否对应真实终端需求，是否存在渠道压货或提前囤积，以及大客户库存周期逆转后增速能否维持。

针对市场关于个别产品降价的传闻，中际旭创在7月28日的投资者关系活动记录中回应称，公司1.6T光模块的ASP远高于市场传言，行业不存在恶性竞争。当前整体行业需求旺盛，原材料紧缺，只有少数厂商具备大规模交付1.6T的能力，公司产品定价具备竞争力，能够稳定维持毛利率水平。

中际旭创的客户集中度较高。2025年前五大客户合计销售金额290.56亿元，占总销售比例75.98%，其中第一大客户占比24.06%；2026年第一季度，前五大客户收入占比升至81.9%，最大客户占比达25.1%。公司2025年境外收入占营业总收入90.58%，绝大多数来自北美。综合多家券商研报及公开资料，其大客户包含英伟达、谷歌、微软、亚马逊（AWS）、Meta等北美科技巨头。第一上海证券研报指出，中际旭创是谷歌第一大光模块供应商，在谷歌800G产品中份额超过50%；其1.6T光模块已与谷歌完成联合测试，截至2026年一季度，1.6T出货占高速模块的35%，营收占比达55%，全球市占率超过50%。

在招股说明书中，中际旭创披露了一笔关联交易：2025年与关联方PINEWAVE实际发生关联交易金额为4.34亿美元（约合人民币31亿元），占当年营收约8%。公司曾在业绩说明会中透露，2025年客户E营收约为30.97亿元，市场普遍推测客户E为英伟达。PINEWAVE成立于2024年8月，2026年预计关联交易金额不超过10亿美元。

在冲刺H股的关键时期，公司主要股东在A股进行了多轮减持。2025年7月至9月，特定股东苏州益兴福企业管理中心及其一致行动人累计减持463.41万股，套现约12.13亿元；常务副总裁王晓东同期减持近50万股，套现约2亿元。2025年11月至2026年1月，控股股东山东中际投资控股有限公司减持550万股，套现约28.7亿元。有分析人士指出，A股光模块板块享有较高估值溢价，而港股对科技制造企业定价不同，两地估值差异为减持提供了空间，高管减持往往有个人资金安排等多重考量。