全球光模組龍頭中際旭創（3308.HK）於7月22日在香港聯交所啟動公開招股，正式開啟“A+H”雙上市架構。7月28日，公司公告確定H股全球發售定價為每股980港元，較此前招股檔案披露的1010港元發行上限折價3%，募資額最高達545億港元，成為2026年港股募資規模最大的IPO。本次發行由高盛、中金公司、摩根士丹利、廣發證券聯席保薦。

中際旭創2025年全年業績表現強勁：營業總收入382.40億元，同比增長60.25%；歸母淨利潤107.97億元，同比增長108.78%；扣非淨利潤107.10億元，同比增長111.31%。經營活動現金流淨額達108.96億元，同比增長244.31%；加權平均淨資產收益率達43.84%。進入2026年，增長進一步加速，第一季度歸母淨利潤達57.35億元，同比增速高達262.28%。

對於這一罕見的單季利潤增速，有熟悉半導體產業鏈的從業人士分析稱，光模組產線存在裝置除錯、良率爬坡等固有周期，產能曲線呈斜線，難以像軟體行業那樣一夜爆發。中國國際科學技術合作協會專家董鵬認為，2026年一季度利潤總額迅猛增長，可能是某個或某幾個超大規模客戶在特定視窗期內訂單集中交付的結果，而非業內常態。他提醒，應從審計角度追問訂單是否對應真實終端需求，是否存在渠道壓貨或提前囤積，以及大客戶庫存週期逆轉後增速能否維持。

針對市場關於個別產品降價的傳聞，中際旭創在7月28日的投資者關係活動記錄中回應稱，公司1.6T光模組的ASP遠高於市場傳言，行業不存在惡性競爭。當前整體行業需求旺盛，原材料緊缺，只有少數廠商具備大規模交付1.6T的能力，公司產品定價具備競爭力，能夠穩定維持毛利率水平。

中際旭創的客戶集中度較高。2025年前五大客戶合計銷售金額290.56億元，佔總銷售比例75.98%，其中第一大客戶佔比24.06%；2026年第一季度，前五大客戶收入佔比升至81.9%，最大客戶佔比達25.1%。公司2025年境外收入佔營業總收入90.58%，絕大多數來自北美。綜合多家券商研報及公開資料，其大客戶包含輝達、谷歌、微軟、亞馬遜（AWS）、Meta等北美科技巨頭。第一上海證券研報指出，中際旭創是谷歌第一大光模組供應商，在谷歌800G產品中份額超過50%；其1.6T光模組已與谷歌完成聯合測試，截至2026年一季度，1.6T出貨佔高速模組的35%，營收佔比達55%，全球市佔率超過50%。

在招股說明書中，中際旭創披露了一筆關聯交易：2025年與關聯方PINEWAVE實際發生關聯交易金額為4.34億美元（約合人民幣31億元），佔當年營收約8%。公司曾在業績說明會中透露，2025年客戶E營收約為30.97億元，市場普遍推測客戶E為輝達。PINEWAVE成立於2024年8月，2026年預計關聯交易金額不超過10億美元。

在衝刺H股的關鍵時期，公司主要股東在A股進行了多輪減持。2025年7月至9月，特定股東蘇州益興福企業管理中心及其一致行動人累計減持463.41萬股，套現約12.13億元；常務副總裁王曉東同期減持近50萬股，套現約2億元。2025年11月至2026年1月，控股股東山東中際投資控股有限公司減持550萬股，套現約28.7億元。有分析人士指出，A股光模組板塊享有較高估值溢價，而港股對科技製造企業定價不同，兩地估值差異為減持提供了空間，高管減持往往有個人資金安排等多重考量。