2026年7月22日，特斯拉正式在得克萨斯州奥斯汀向公众开放完全无安全员的Robotaxi服务，标志其自动驾驶商业化迈出关键一步。然而，资本市场对此反应冷淡：当天股价盘后下跌约4%，随后交易日更是暴跌13.5%。同日发布的二季报揭示了原因——公司正以惊人的速度烧钱，押注AI未来。

特斯拉二季度总营收282.4亿美元，同比增长26%，超出市场预期，汽车交付量也重回增长轨道至480,126辆。但光鲜营收之下，利润急速恶化：汽车业务毛利率（不含监管信用）仅16.3%，低于预期；整体运营利润率跌至1.4%，同比下滑269个基点。卖更多车却赚更少钱，利润被价格战和扩张吞噬。

更令市场震惊的是资本开支的脱缰。二季度资本开支高达57.9亿美元，同比增长142%，为近两年来首次单季现金流转负，负自由现金流达11亿美元。全年资本开支指引被提高至超过250亿美元，并计划未来两三年继续增长。这笔资金投向Cybercab生产线、Optimus人形机器人、AI训练算力以及自研芯片工厂。具体来看，得州超级工厂已开始生产Cybercab，披露安装年产能超12.5万辆；弗里蒙特工厂关停Model S/X旧产线，全线更换为Optimus组装设备；得州Cortex 1和Cortex 2算力基地披露安装算力分别超过90MW和115MW；奥斯汀晶圆厂也已推进建设和设备采购。

在财报电话会上，CEO埃隆·马斯克将此举比作亨利·福特大规模生产T型车，声称这是“二战后美国最快速的工业扩张”，并认为为抢占先机，“稍微低一点的资本效率也可以接受”。但华尔街的耐心正在耗尽。与特斯拉同日发财报的Alphabet形成对比：谷歌云收入同比增长82%至247.68亿美元，运营利润暴涨212%，证明AI投入已产生回报。然而，由于同样高达449亿美元的季度资本开支导致负现金流，Alphabet股价次日也下跌超7%。

Janus Henderson投资组合经理Alison Porter在CNBC节目中表示，这是Alphabet五年来最强劲的季度营收增长，谷歌云是“整个AI浪潮的绝佳风向标”。但Quilter Cheviot科技研究主管Ben Barringer指出，投资者关注资本支出急剧上升和利润率前景较弱，而Gemini 3.5 Pro的持续延迟和缺乏突出产品发布，引发对Alphabet AI投资是否转化为竞争优势的疑问。

特斯拉的处境更为尴尬：它不像谷歌拥有可立即变现AI能力的成熟云业务。核心汽车业务仍在盈利，但利润微薄，无法支撑如此庞大的烧钱计划。AI故事目前仍停留在“故事”阶段——Robotaxi的单车经济模型和Optimus量产时间表充满不确定性。更值得玩味的是，就在高调宣布奥斯汀全域覆盖无人驾驶服务的同日，有媒体披露该市真正投入运营的Robotaxi车辆仅约20辆，且FSD系统上半年发生17起已知事故。宣传与落地之间的落差正侵蚀市场信心。

从战略上看，马斯克正将特斯拉从卖车制造商转向引领物理世界AI的公司，不惜牺牲短期盈利能力。CFO瓦伊巴夫·塔内贾透露，为加速投资，公司已锁定最高300亿美元的债务融资工具，一旦启用将改变自2019年以来的资产负债表结构。这场豪赌的代价沉重：如果Cybercab规模化晚于预期、FSD监管审批受阻或Optimus迟迟无法走出工厂，今天的投入可能成为压垮未来的负债。资金从当期利润转向厂房、设备、产能，折旧和研发成本在收入形成前先进入报表，这段“只有投入、没有产出”的阵痛期，考验着马斯克的决心与资本市场的耐心。