2026年7月22日，特斯拉正式在得克薩斯州奧斯汀向公眾開放完全無安全員的Robotaxi服務，標誌其自動駕駛商業化邁出關鍵一步。然而，資本市場對此反應冷淡：當天股價盤後下跌約4%，隨後交易日更是暴跌13.5%。同日釋出的二季報揭示了原因——公司正以驚人的速度燒錢，押注AI未來。

特斯拉二季度總營收282.4億美元，同比增長26%，超出市場預期，汽車交付量也重回增長軌道至480,126輛。但光鮮營收之下，利潤急速惡化：汽車業務毛利率（不含監管信用）僅16.3%，低於預期；整體運營利潤率跌至1.4%，同比下滑269個基點。賣更多車卻賺更少錢，利潤被價格戰和擴張吞噬。

更令市場震驚的是資本開支的脫韁。二季度資本開支高達57.9億美元，同比增長142%，為近兩年來首次單季現金流轉負，負自由現金流達11億美元。全年資本開支指引被提高至超過250億美元，並計劃未來兩三年繼續增長。這筆資金投向Cybercab生產線、Optimus人形機器人、AI訓練算力以及自研晶片工廠。具體來看，得州超級工廠已開始生產Cybercab，披露安裝年產能超12.5萬輛；弗裡蒙特工廠關停Model S/X舊產線，全線更換為Optimus組裝裝置；得州Cortex 1和Cortex 2算力基地披露安裝算力分別超過90MW和115MW；奧斯汀晶圓廠也已推進建設和裝置採購。

在財報電話會上，CEO埃隆·馬斯克將此舉比作亨利·福特大規模生產T型車，聲稱這是“二戰後美國最快速的工業擴張”，並認為為搶佔先機，“稍微低一點的資本效率也可以接受”。但華爾街的耐心正在耗盡。與特斯拉同日發財報的Alphabet形成對比：谷歌雲收入同比增長82%至247.68億美元，運營利潤暴漲212%，證明AI投入已產生回報。然而，由於同樣高達449億美元的季度資本開支導致負現金流，Alphabet股價次日也下跌超7%。

Janus Henderson投資組合經理Alison Porter在CNBC節目中表示，這是Alphabet五年來最強勁的季度營收增長，谷歌雲是“整個AI浪潮的絕佳風向標”。但Quilter Cheviot科技研究主管Ben Barringer指出，投資者關注資本支出急劇上升和利潤率前景較弱，而Gemini 3.5 Pro的持續延遲和缺乏突出產品釋出，引發對Alphabet AI投資是否轉化為競爭優勢的疑問。

特斯拉的處境更為尷尬：它不像谷歌擁有可立即變現AI能力的成熟雲業務。核心汽車業務仍在盈利，但利潤微薄，無法支撐如此龐大的燒錢計劃。AI故事目前仍停留在“故事”階段——Robotaxi的單車經濟模型和Optimus量產時間表充滿不確定性。更值得玩味的是，就在高調宣佈奧斯汀全域覆蓋無人駕駛服務的同日，有媒體披露該市真正投入運營的Robotaxi車輛僅約20輛，且FSD系統上半年發生17起已知事故。宣傳與落地之間的落差正侵蝕市場信心。

從戰略上看，馬斯克正將特斯拉從賣車製造商轉向引領物理世界AI的公司，不惜犧牲短期盈利能力。CFO瓦伊巴夫·塔內賈透露，為加速投資，公司已鎖定最高300億美元的債務融資工具，一旦啟用將改變自2019年以來的資產負債表結構。這場豪賭的代價沉重：如果Cybercab規模化晚於預期、FSD監管審批受阻或Optimus遲遲無法走出工廠，今天的投入可能成為壓垮未來的負債。資金從當期利潤轉向廠房、裝置、產能，折舊和研發成本在收入形成前先進入報表，這段“只有投入、沒有產出”的陣痛期，考驗著馬斯克的決心與資本市場的耐心。