SK海力士旗下美國儲存子公司Solidigm已啟動赴美IPO籌備，正與多家投行進行承銷商競標，目標估值最高約1500億美元、募資約150億美元。若按此規模落地，將遠超Arm上市時約540億美元、Cerebras約560億美元的完全稀釋估值，重新整理美國半導體IPO紀錄。

Solidigm的前身是英特爾的NAND業務。英特爾當年出售這塊資產的原因相當直白：賺不到錢。據其向美國證券交易委員會提交的10-K年報，2016至2019年間，包含NAND快閃記憶體和SSD業務的非易失性儲存解決方案業務營收從25.8億美元增長到44億美元，虧損卻不斷擴大，2019年虧損接近12億美元。快閃記憶體晶片屬於行業標準品，同質化程度高，價格受供需影響極大，英特爾在該市場缺乏通過減產影響價格的能力。該業務全年營收僅佔英特爾總收入的6%，剝離非核心資產、將資源集中於CPU和AI業務成為其選擇。

2020年10月20日，SK海力士與英特爾簽署收購協議，以約90億美元接手NAND快閃記憶體及SSD業務，包括位於中國大連的NAND快閃記憶體製造工廠、相關智慧財產權和員工。SK海力士隨後新設美國子公司，命名為Solidigm，其NAND市場份額提升至20%以上，躍居全球第二。

然而Solidigm剛一落地便撞上儲存行業凜冬。2022年起智慧手機出貨下滑、PC市場疲軟，超大規模企業大幅削減採購，前期囤積的庫存成為沉重包袱。據TrendForce資料，2022年第三、四季度NAND價格環比跌幅均超過20%，2023年第一季度繼續下跌16%，市場規模同比下降33.8%。SK海力士年報顯示，Solidigm在2022年淨虧損3.3萬億韓元，2023年虧損擴大至4萬億韓元，兩年合計超7萬億韓元，接近SK海力士全年虧損的一半。大連二期工廠在主體結構完成後陷入停滯。

面對絕境，Solidigm做出關鍵戰略轉向：徹底放棄不賺錢的消費級業務，All in企業級SSD。公司解僱美國總部98名員工，取消消費級部門，先後停產P44 Pro、P41 Plus等消費級SSD產品，聚焦企業級SSD尤其是大容量QLC SSD，為大型雲廠商和AI公司提供高效能儲存。

這一轉型恰好撞上生成式AI的爆發。2024年9月，OpenAI釋出o1模型，引入思維鏈推理機制，此後DeepSeek-R1、Gemini思考模式、Claude擴充套件思考相繼跟進。大模型每展開一步思維鏈，都需將當前推理狀態存入KV Cache；當上下文從64K Token激增至1000萬Token時，KV Cache容量需求從百GB級膨脹至TB級，單機DRAM無法經濟承載，系統必須將不活躍狀態分層解除安裝至SSD，AI公司由此對大容量企業級SSD產生剛性需求。

據IDC資料，2024年全球企業級SSD市場規模達到262億美元，較2023年的110億美元增長約138%，其中QLC企業級SSD出貨容量較2023年增長3倍，佔整體企業級SSD的11.4%。2024年第三季度全球企業級SSD產業營收季增28.6%，第四季度營收維持在73.4億美元的高位。

受益於對高容量QLC產品的提前佈局，Solidigm成為AI浪潮中的主要受益者之一。據SK海力士綜合審計報告，Solidigm2024年銷售額達8.8488萬億韓元，比上年增加一倍以上；全年淨利潤8307億韓元，由赤字轉為盈餘。2024年第四季度，SK集團（含SK海力士和Solidigm）企業級SSD營收季增11.8%，達到23億美元，市佔率從27.9%升至31.3%，穩居全球第二。2025年，Solidigm全年營收達到9.175萬億韓元，淨利潤1.3915萬億韓元，利潤比2024年又增長近七成；2025年第四季度單季淨利潤超過1萬億韓元，創下公司歷史紀錄。

Counterpoint Research資料顯示，2026年二季度企業級SSD消耗的NAND已佔全球NAND出貨量的48%，較去年同期的26%近乎翻倍。據SK海力士截止至六月底的財報，Solidigm營收達12.25萬億韓元，同比暴增265%；淨利潤5.839萬億韓元，首次實現累計損益扭虧為盈。

為將業績爆發視窗期轉化為供給側的卡位，Solidigm計劃擴大產能。據韓國《首爾經濟日報》2026年8月報道，Solidigm已重啟大連第二工廠建設，新產線預計最快11月開始搬入生產裝置，2027年上半年正式量產，月投片產能約5萬片晶圓，加上大連一廠現有的每月10萬片，整體產能將提升約50%。大連工廠之外，Solidigm正在評估在美國東部建設首座NAND生產基地，以提升在美國市場的競爭優勢。

既然母公司SK海力士賬上現金充裕——2026年7月剛在納斯達克完成二次上市，募資約265億美元，市值高達1.37萬億美元——為何還要在此時把Solidigm推向公開市場？SK海力士在2026年10月1日的官方宣告中回應稱，擁有充足資本並不自動意味著將所有投資都使用內部現金就是最優選擇。

這背後是一場關於HBM與NAND分家的頂層資本設計。其一，兩者是截然不同的生意，需要隔離週期風險。HBM直接決定AI晶片效能上限，自AI爆發以來幾乎未經歷明顯下行；據摩根大通預測，2026至2028年HBM需求複合增長率高達63%，市場規模將達1000億美元。而NAND是典型的重資產、強週期生意，據瑞穗證券研報，2026至2027年NAND需求增速僅18%。SK海力士IPO檔案顯示，2026年第一季度HBM營收已佔總營收超40%。若兩者混在同一資產負債表，NAND的週期波動會拖累母公司整體利潤，掩蓋HBM的真實增長價值。其二，緩解資金壓力，避免HBM擴產節奏被拖累。韓國投資機構The Bell分析指出，只有Solidigm的投資自立度提高，SK海力士才能獲得投資高收益HBM的餘力。其三，讓市場給NAND單獨定價，使儲存價格漲跌不再直接衝擊母公司的估值邏輯。

Solidigm的翻身，本質上是SK海力士精準的週期套利。但1500億美元的估值，定價的是AI儲存的確定性，而非NAND週期性的消失。儲存行業的歷史反覆證明，沒有隻漲不跌的價格，也沒有永遠順風的產能。Solidigm獨立上市後，將直面資本市場的季度考核，當下一輪下行週期來臨，脫離母公司利潤表庇護的它，能否靠企業級SSD的技術壁壘獨善其身，才是這場資本敘事真正的考驗。