儲存板塊正經歷一輪由多重壓力疊加引發的集中拋售。美光週一收跌3.88%，閃迪跌幅更深至5.97%，兩隻標杆股在連續七個交易日中有六個交易日下跌，美光距6月高點跌幅已接近20%，瀕臨技術性熊市。高盛EMEA交易主管Rich Privorotsky將這一局面概括為「儲存仍是震中」，並指出市場核心憂慮在於：儘管近期基本面極為亮眼，但對峰值盈利的擔憂正在壓制估值。

此輪調整的導火索來自三重衝擊。其一是韓國市場在假日後補跌。韓國綜合股價指數（KOSPI）週一大跌3.65%，收於6384.2點，收盤價緊貼200日均線支撐位6376點；科技權重更高的KOSDAQ跌幅達4.8%，半導體指數KRXSEMI下挫5.2%。SK海力士與三星各跌約4.5%。據高盛首爾交易台描述，當日走勢「從開盤起便是單邊下行」。外資連續第五日淨賣出，科技板塊單日淨賣出規模達13億美元，其中SK海力士遭拋售7.82億美元，三星遭拋售4.15億美元；散戶逆勢承接，在三星淨買入7.1億美元，但高盛指出散戶淨買入規模呈下降趨勢。

更深層的結構性問題是回購託底的消失。據此前報道，三星與SK海力士合計約55萬億韓元（約400億美元）的回購計劃——韓國史上規模最大——已提前數週結束，三星迴購於10月6日實際終止。自回購結束後的三個交易日，KOSPI已累計下跌約8%。KOSPI目前較6月22日歷史高點下跌約30%，SK海力士跌幅更深達45%。分析認為，韓國市場在儲存上行週期中率先領漲，在下行週期中也率先破位，或再度扮演領先指標的角色。

第三重衝擊來自供給端的長期隱憂。在10月9日至10日於上海舉行的第四屆整合晶片和芯粒大會上，長鑫科技總裁曹堪宇宣佈，公司在4F²架構研發上取得關鍵進展，並預計年底推出融合4F²架構、混合鍵合等先進技術的新一代DDR5 RDIMM產品，直接面向伺服器記憶體市場。4F²架構的核心意義在於密度躍升：當前DRAM行業主流為6F²架構，即每個儲存單元佔據6倍最小特徵尺寸的平方面積；4F²意味著每個單元面積縮減約三分之一，理論上可在相同晶圓面積、相同製程節點下實現約50%的儲存密度提升。長鑫4F²架構的核心創新是自研的VSG（垂直包圍柵）電晶體，通過垂直包圍溝道結構增強柵控能力，同時解決漏電與短溝道效應問題。從6F²到4F²的跨越，本質上是電晶體溝道方向從水平佈局向垂直佈局的根本性變革，需要整合全新工藝流程。長鑫還將DRAM與CMOS工藝解耦，通過晶圓級混合鍵合實現高速互聯，這被視為DRAM技術從二維縮放邁向三維整合的關鍵轉折點。

對三星和SK海力士而言，這一時間線構成直接壓力。SK海力士直至2025年才公佈4F²路線圖，三星據韓國媒體The Elec報道，目標是2028年實現基於該架構的10nm以下DRAM量產。若長鑫年底如期交付4F² DDR5 RDIMM產品，將在單元架構層面領先韓國兩大巨頭約兩年。

市場的悖論在於，儲存行業當前的基本面資料依然亮眼。中國台灣的南亞科技三季度業績被高盛台北交易台稱為「又一個驚人季度」：營收達新台幣1336億元，環比增長62%，同比暴增612%；毛利率85.7%，環比提升6.2個百分點；營業利潤率80%；混合平均售價環比漲幅超60%，其中逾半數漲幅來自2025年到期長期協議的合同重置。管理層預計，2027年合同價格仍可實現兩位數漲幅，毛利率維持80%以上「可期」。然而，高盛台北交易台在點評中直言，近期缺乏足夠的催化劑來推動進一步重估。三星三季度營業利潤近九倍增長，本應重啟儲存行情，結果卻引發拋售——這本身已說明市場預期所處的位置。

高盛Prime Book資料顯示，上週美國資訊科技板塊從此前五週中四周淨買入最多的板塊，驟變為淨賣出最多的板塊，且是七週內賣出速度最快的一次，科技硬體、儲存與外設以及半導體是賣出最集中的子板塊。儲存股面臨的壓力並非來自基本面的惡化，而是來自市場對週期頂部的提前定價。市場當前的核心敘事已從「近期基本面多強」轉向「2028年供需格局會怎樣」。高盛韓國研究團隊列出了10月29日三星財報電話會議的六大關注點，排在首位的是：公司是否會像美光一樣，明確表態2028年儲存供應將趨於緊張。

此外，宏碁CEO Jason Chen此前曾公開表示，「供應短缺問題已經完全消失」，並預計儲存價格將在2027年中前後見頂。宏碁、惠普和華碩已在其PC產品中採用長鑫晶片。ASML據報道正向韓國客戶上調備件價格約10%，三星和SK海力士已接受這一漲價，將於2027年1月起生效。本週市場還將迎來多個重要節點：台積電將於週四公佈業績，ASML將於週三釋出財報，SEMICON West也將舉行，這些事件將為晶片板塊提供新的方向性訊號。

Pictet的Jon Withaar對此輪行情的概括頗具代表性：儲存股「已成為價值股，以當前盈利衡量估值便宜」，但「散戶和快錢對沖基金追逐的是成長，而非價值」。這或許正是當前儲存板塊困境的縮影——基本面與股價走勢之間的背離，反映的是投資者對週期位置的判斷分歧，而非對當下盈利能力的懷疑。