台積電將於本週四（10月15日）公佈三季度財報。彭博依據台積電月度資料測算，該公司截至9月的三季度營收達1.49萬億新台幣（約467億美元），同比增長51%，不僅高於分析師平均預期的1.46萬億新台幣，也超出公司此前給出的446億至458億美元指引區間上沿。強勁的銷售資料在投資者對債務水平攀升、監管阻力增加以及部分AI企業呼籲放緩技術發展節奏的擔憂中，進一步鞏固了市場對AI需求前景的信心。

美銀與滙豐同步上調目標價

在營收超預期的背景下，美國銀行和滙豐於10月12日均上調台積電目標價並維持買入評級。美銀將普通股目標價從新台幣3100元上調至3260元，ADR目標價從590美元上調至620美元；滙豐則將目標價從新台幣3400元上調至3800元，對應2027年預測市盈率25倍，並將ADR目標價從632.19美元上調至766.44美元。台積電股價本月已觸及歷史高位，當前報新台幣2550元。

2nm放量驅動營收超預期

美銀分析師Haas Liu認為，三季度營收超預期主要由2nm製程的強勁放量驅動，2nm營收貢獻佔比預計從二季度的3%提升至三季度的約11%，主要受益於蘋果新品釋出的移動SoC備貨需求，以及AMD Venice伺服器CPU需求的強勁增長。與此同時，5nm和3nm製程利用率持續超過100%，由高效能運算及AI領域的多款產品升級所支撐，包括輝達Rubin GPU、AMD MI400、AWS Trainium3的量產爬坡，以及谷歌TPUv8t/i的初步放量。滙豐分析師Frank Lee同樣將營收超預期歸因於AI先進製程的強勁需求，並預計三季度毛利率約為66.9%，與公司65%至67%的指引區間上沿基本吻合。

毛利率預期低於市場樂觀水平

在利潤率預測上，兩家機構均對市場近期的樂觀預期持保留態度。美銀預測三季度和四季度毛利率分別為67.0%和67.8%，低於市場近期預期的67%至68%和68%至69%。美銀指出，2nm製程爬坡帶來的毛利率攤薄效應約為3%至4%，加之海外晶圓廠產能擴張，將部分抵消來自利用率改善及3nm折舊逐步滾降所帶來的正面影響。滙豐對三季度毛利率的預測為66.9%，四季度進一步收窄至66.0%，明確指出2nm節點良率爬坡及海外擴張將持續帶來毛利率攤薄壓力。從全年來看，美銀預測2026年全年毛利率約為67.2%，2027年進一步提升至68.9%；滙豐則預測2026年和2027年毛利率分別為66.7%和67.0%。兩家機構均預計，隨著台積電在2027年初提價落地、先進節點折舊成本逐步消化，利潤率將呈現改善趨勢。

四季度及2027年展望：定價提升驅動增長

兩家機構均預計四季度營收將保持強勁增長勢頭。美銀預測四季度營收環比增長約10%至15%，高於台積電歷史季節性規律的+7%，核心驅動力是產品結構持續向先進節點遷移所帶來的混合均價提升，預計5nm及以下製程營收佔比將從三季度的約71%提升至四季度的75%，其中2nm佔比有望進一步升至約18%。滙豐對四季度營收的預測為1.677萬億新台幣，環比增長12%，高於市場一致預期的10%。展望2027年，美銀將台積電2027年EPS預測上調至新台幣161.36元，較市場一致預期高出約15%；滙豐預測2027年EPS為新台幣152.77元，較市場一致預期高出約5%。兩家機構的核心邏輯均指向：台積電將於2027年初對先進節點晶圓定價提漲5%至10%，疊加成熟節點溫和漲價3%至5%，推動毛利率進一步改善。

資本支出維持高強度投入

美銀預計台積電2026年資本支出約為630億美元，處於公司最新指引600億至640億美元區間的上沿，主要用於3nm產能擴充、2nm產能爬坡，以及A16製程的初期安裝。滙豐同樣維持2026年資本支出預測640億美元，並預測2027年升至850億美元。美銀進一步指出，2027年資本支出預計躍升至約830億美元，2026至2028年複合年均增速約20%，反映出N3、N2、A16製程的持續擴產及CoWoS-L先進封裝的加速佈局。裝置供應商計劃於2027年起對前端裝置提價10%至15%，後端封裝裝置提價5%至10%，但美銀認為台積電憑藉較強的議價能力，可將上述成本增量轉嫁至晶圓定價。

Terafab競爭風險被認為有限

市場對馬斯克旗下Terafab計劃建設超大規模晶圓廠的競爭隱憂，被兩家機構均認為存在高估之嫌。據路透社10月7日報道，有訊息指台積電正在就參與Terafab專案進行磋商。滙豐分析師明確表示，不認為台積電會實質性參與該專案，原因在於自主運營晶圓廠對台積電維持技術領導力和定價權至關重要。美銀則從產能規模角度進行了量化分析：即便按照Terafab計劃在2026至2036年間投入逾1190億美元，受制於美國本土單位產能建設成本高企，預計到2036年其先進節點產能也僅約9.6萬片每月，遠低於台積電目前的規模。美銀據此判斷，Terafab難以實現規模經濟，台積電將在可預見的未來持續作為SpaceX和Tesla的核心代工合作方。在技術層面，美銀估算台積電N3/N3E的電晶體密度較英特爾18A高出約30%，而未來A16與A12節點相對於英特爾18A-P和14A的密度優勢有望進一步擴大至約50%至60%。

估值重估空間與市場關注焦點

美銀以2027年預測市盈率20倍為基準給出目標價，認為當前16倍2027年預測市盈率處於歷史區間11至21倍的中間水平，估值尚不算昂貴。美銀同時指出，台積電主要HPC客戶的估值溢價相對台積電目前已高達100%至150%，而歷史均值約為53%，這表明台積電股價的上漲迄今主要由盈利預測上修驅動，而非估值倍數的擴張。滙豐則認為，台積電當前定價能力處於歷史最強水平，因此適用高於歷史均值的估值溢價是合理的。台積電將於10月15日舉行三季度業績釋出會，屆時AI需求展望、資本支出計劃以及美國投資擴張進展預計將成為市場關注焦點。