美光科技在交出又一份創紀錄業績後，投行DA Davidson將其目標價從2100美元大幅上調至3000美元，成為目前華爾街對美光的最高預期。按該行測算，這一目標價隱含約176%的上行空間，其背後是對儲存超級週期延續至2028年、以及需求方結構變化將改寫儲存行業週期性的極端樂觀判斷。
DA Davidson科技研究主管Gil Luria的核心論點直截了當：人工智慧基礎設施需要的記憶體比以往任何技術週期都要多，供應無法跟上，而2027年和2028年記憶體需求都將超過供給。他特別指出，這一次的需求來自亞馬遜、微軟、谷歌、輝達和蘋果等全美最大的公司，而非以往週期中經常違約的中小客戶。
自去年4月以來，美光股價已上漲約1500%，3000美元目標價約為其2027財年盈利預期的19倍。相比之下，摩根士丹利對美光的目標價僅1200美元、維持“增持”評級，尚不足DA Davidson目標價的一半——投行之間的巨大分歧，構成了當前市場對儲存超級週期“長度與高度”的顯著預期差。
在Luria看來，隨著儲存器行業的競爭對手也轉向長期合同，傳統儲存週期的結構性波動性正在全面降低。這一判斷的潛台詞是：市場此前以“週期股”邏輯給美光定價的框架，可能面臨系統性重估。
Luria的看多建立在一個技術事實之上：記憶體對AI系統性能的重要性正在快速上升。他在報告中寫道，記憶體是提升人工智慧效能的關鍵因素，人工智慧模型擁有更多記憶體，就能產生更好的結果，執行速度更快，並且擁有更長的上下文視窗。DA Davidson據此斷言2027年和2028年記憶體需求都將超過供給，並強調這是一種結構性轉變，而非週期性上升。
美光自身的業績與表態與這一判斷相互印證。公司管理層預計到2028年銷量和價格都將上漲，並稱美光正處在未來3-5年的增長軌道上，而這正是市場尚未認可的部分。在最近一季財報中，美光單季營收達542億美元、同比增長379%，毛利率攀升至87%；公司CEO Sanjay Mehrotra此前透露，資料中心客戶採購意願約為可承諾供應量的150%，供需緊張將延續至2027年之後。
Luria報告中最具顛覆性的論點是需求方結構的變化。他寫道，與以往的週期不同，這一次的需求來自全美最大的那些公司——亞馬遜、微軟、谷歌、輝達和蘋果——而不是那些經常違約的公司。這一變化直接指向儲存行業估值長期受壓的根源。傳統上，儲存晶片被視為典型週期股，盈利與股價隨供需週期劇烈波動，市場只願給予較低估值倍數。若需求方從分散的中小客戶轉向信用極強、資本開支計劃明確的科技巨頭，且行業普遍轉向長期供貨協議，盈利的可預測性將顯著提升。美光已簽署26份戰略客戶協議（SCA），剩餘履約義務約1500億美元，2027年超過75%的產出已獲客戶承諾。
DA Davidson的3000美元與摩根士丹利的1200美元之間，是華爾街當前對美光最直觀的分歧。若Luria對供需失衡的判斷成立，美光股價仍有上行空間；若供給端資本開支競賽導致產能提前釋放，當前股價則可能透支了大部分利好。三星、SK海力士、美光及長鑫科技等廠商均在加速擴產，新增產能集中釋放的時點將是驗證超級週期成色的關鍵。
Luria在報告中專門駁斥了“降規格”論——即輝達等晶片製造商在每個AI處理器上減少記憶體用量，被部分投資者解讀為看跌訊號。他以汽車行業作比喻：若特斯拉因需求激增而將單車電池容量減半但銷量翻倍，最終賺得更多。在其框架下，減少記憶體用量會因效能下降而在未來產品週期中催生更多積壓需求。
此外，三星、SK海力士與美光在美國面臨的DRAM價格操縱集體訴訟，也為行業供給行為增添了不確定性。後續可關注美光新增產能的爬坡進度，以及明年HBM4E的量產進展。