美國研究機構Rhodium Group在週四釋出的估算中指出，中國所有AI模型合計產生的收入，僅約為OpenAI與Anthropic兩家美國公司合計收入的10%。這一結論基於年化經常性收入（ARR）指標，該指標通常以最近一個月的收入乘以12，用以捕捉高速增長期企業的收入規模。

具體來看，中國主要AI公司中，DeepSeek的ARR最低，約為5億美元；MiniMax約為8億美元；Moonshot約為10億美元。據CNBC看到的投資者會議記錄，Z.ai在週三向投資者表示其最新ARR為18億美元。即便加上字節跳動的約40億美元和阿里巴巴的約24億美元，中國AI模型合計收入仍遠低於OpenAI單獨的約400億美元，更不用說Anthropic的約650億美元。

收入規模有限，卻並未阻止投資者給出高估值。Rhodium的報告認為，以收入倍數衡量，Moonshot和DeepSeek當前的估值顯得偏高，估算的估值收入比分別約為50倍和163倍，遠高於OpenAI的34倍和Anthropic的21倍。

上市動向方面，據報道Anthropic預計下月在美國上市，OpenAI已將IPO計劃推遲至明年；Moonshot據報已秘密提交香港IPO申請，DeepSeek也在籌備上市。就秘密提交上市申請一事，Moonshot表示不對市場傳聞或猜測置評；DeepSeek和Anthropic未回應置評請求。

美國科技股近日出現下跌，此前美國領先AI公司的高管在週末警告稱，過快發展該技術存在風險。中國主要AI實驗室的負責人尚未就此發表評論。

需要指出的是，Rhodium的分析僅能參考今夏可獲得的最新資料，而中國AI模型的使用量已從今年早些時候的低基數大幅攀升。Z.ai在週三表示，目前預計其年底ARR將達到30億美元，高於此前預測的24億美元。

Rhodium還指出，中國AI實驗室正在探索如何從第三方模型訪問服務中獲取更大收入分成。由於中國模型多為開源，任何擁有足夠算力硬體的人都可以下載並獨立執行，無需依賴開發者。相比之下，美國模型大多為閉源，且據AI對比公司Artificial Analysis的資料，OpenAI和Anthropic領先模型的單任務成本遠高於中國模型。

Rhodium Group合夥人Logan Wright在給CNBC的宣告中表示，融資缺口意味著中國前沿AI實驗室要實現可持續擴張將困難得多，它們將在很大程度上依賴有利的股市環境，而從歷史上看，這在中國並非易事。他指出，政府資金在算力建設的硬體端提供了幫助，但同樣可能不願直接資助前沿實驗室。Rhodium估計，中國AI晶片和伺服器領域超過60%的股權投資來自國有相關來源。

對於已上市的中國AI公司而言，今年股價波動劇烈。Z.ai股價在週四早盤上漲超過5%，從此前因兩個月內第二次大規模融資訊息而出現的下跌中反彈。這家在香港上市的股票在夏季一度上漲超過兩倍後，已回落至春季水平。競爭對手MiniMax的股價在春季衝高後，近幾個月一直難以守住IPO首日漲幅。