智譜於9月13日公告完成約50億美元（人民幣約335億元）新一輪融資，由約20億美元股份配售與約30億美元零息可轉債兩部分構成，兩者獨立進行、互不構成條件。這是智譜自今年1月登陸港交所以來的第三次股權融資動作，距上一次7月約40億美元配售僅隔兩個月。

配售部分，智譜以每股714港元向不少於六名機構投資者配售最多2196.5萬股新H股。該價格較公告前一交易日（9月11日）收盤價793港元折讓約9.96%，較過去五個交易日均價891.90港元折讓約19.95%。配售股份佔擴大後已發行股本約4.50%，預計所得款項淨額約156.64億港元。

可轉債部分，智譜發行本金總額人民幣201.4億元、2027年9月到期的零息可換股債券，發行價為本金的100.5%，到期按本金贖回。初始轉股價定為每股892.50港元，較公告前收盤價溢價約12.55%。若債券悉數轉換，可轉換為約2636.5萬股新H股，佔擴大後已發行股本約5.36%，債券預計所得款項淨額約30.11億美元。

零息意味著債券持有人不收取利息，溢價轉股則意味著只有股價進一步上漲、轉股才具經濟意義。這種結構通常被市場解讀為發行方對長期股價表現抱有一定預期，同時也降低了即期的現金利息負擔。

資金用途方面，公告顯示約60%將投向下一代GLM基礎模型及「完全自訓練（Fully Self Training）」體系的研發，以及大規模訓練、生產推理、算力資源及相關技術基礎設施的部署與升級；約15%用於業務拓展、戰略投資及潛在併購，包括對與AI技術互補的公司或資產進行少數股權投資或控股收購；約25%用於最佳化資本結構、補充日常營運資金及其他一般企業用途。公司預計上述款項將於2028年6月30日前悉數動用。

公告提到，隨著公司持續推進下一代GLM基礎模型、完全自訓練體系及長程任務強化學習相關研發，以及MaaS平台需求持續增長，對訓練及推理算力資源的需求相應上升。公司認為目前市場上優質算力資源的供給及交付條件較為有利，而算力資源從簽約到部署上線需要一定週期，現階段完成融資有助於使新增算力部署節奏與擴張計劃相銜接。

股權結構上，本次融資完成後，單一最大股東集團（由北京鏈湃科技發展中心等一致行動人構成）持股比例將從當前約28.58%（未上市股份與H股合計）逐步攤薄；假設配售完成且債券悉數轉換，該集團合計持股比例將降至約25.89%，但公眾持股量仍高於擴大後已發行股份總數的10%，符合聯交所上市規則要求。公司同時承諾，自配售協議日期起至交割日期後60日內，未經聯席配售代理書面同意，不得進行額外股權融資安排。

回顧此前節奏，據彭博報道，今年7月智譜通過配售以每股1588至1698港元的價格發售約1980萬股，融資約40億美元，算力、研發和人才同樣是主要用途。更早的今年1月，智譜完成港交所IPO，按每股116.20港元發行約3742萬股新H股，全球發售（含超額配股權行使）所得款項淨額總額約48.96億港元。公告顯示，截至2026年8月31日，IPO所得款項已悉數動用，7月配售所得款項已動用約34.92%。三次融資合計，智譜從資本市場累計募集資金規模已超過百億美元量級。

從行業視角看，這輪密集融資折射出大模型競爭邏輯的演變。第一輪競爭淘汰了無法持續迭代模型的公司，如今智譜、DeepSeek、Kimi、MiniMax等少數玩家已證明自己有能力留在模型牌桌上。但下一輪競爭所需證明的東西正在改變：不僅是模型能力本身，更包括能否獲得足夠算力、穩定執行大規模叢集、整合國產晶片、壓降訓練與推理成本，以及最關鍵的——是否有足夠資金持續投入這一切。模型、人才、資本與基礎設施缺一不可，此次融資在很大程度上是在為下一階段競爭提前佈局。