知名科技投資人Gavin Baker在a16z最新播客中提出與主流市場相反的觀點：AI行業真正的風險可能不是過度建設，而是建設不足。他直言，今年夏天走訪行業時，向每個人詢問業務中是否有任何惡化的量化資料點，結果一個都沒找到。Baker認為，市場對AI需求的估計嚴重不足，當前全球重度AI付費使用者可能不足1000萬，而全球知識工作者有15億人，需求擴散才剛剛起步，供給已嚴重受限。

Baker觀察到，AI行業基本面在7月和8月持續加速，但公開市場的AI股票同期大幅回撤。他點名了多家公司：OpenAI明顯加速，開源模型加速更快，Grok在推出Grokbot後出現“相當戲劇性的加速”。他認為Anthropic處於IPO前靜默期，增速資料暫不透明，但其餘部分“都在加速”。他用比喻形容：“一條平均水深只有兩英尺的河也能把人淹死”，指數層面沒太多動靜，但一些AI股票已大幅回撤，而基本面卻普遍加速。

關於需求側，Baker認為支撐當前數百億美元AI收入的是極小眾使用者群體。a16z合夥人David George估計重度付費使用者不超過3000萬，Baker更保守，認為“也許實際上不到1000萬”。他以自家公司Atreide資料為例，3月到8月內部Token消費增長100倍，僅兩人使用Grokbot企業版，Token消費預計一個月內再增長10到20倍。Baker強調，全球有15億知識工作者，需求側才剛起步，卻被供給嚴重約束。他還觀察到，AI原生公司每月Token支出已佔人力薪酬的10%以上，傳統企業做得好的也達1%。

Baker與主流敘事最大分歧在於風險方向：“每個人都在擔心供給過剩，我更擔心供給嚴重不足。”若如此，AI訪問成本可能不是下降而是大幅漲價。David George指出，供給短缺可能持續到2028年，政治阻力還會推遲建設計劃。Baker引用Marc Andreessen“聽起來很荒唐”的觀點——Token成本可能上漲10倍，並稱“我們確實生活在供需驅動的世界”。兩人還擔憂供給短缺的社會後果：可能帶來真正的算力不平等，大公司和富人買得起算力，而反對建設者兩年後又會抱怨這一點。

Baker認為當前算力投資的經濟邏輯在其生涯中極為罕見。他援引Nebius和CoreWeave資料：上線1吉瓦算力成本約500億美元，客戶預付50%至60%，即250至300億美元，剩餘部分進入現貨市場後回收更快，整體投資回收期約9到10個月。他稱很少看到公司能部署數百億美元並實現不到一年回收期。輝達GPU可融資，且融資成本低廉，黑石、KKR、Apollo等機構都在參與。隨著模型越來越好，使用年限延長，每吉瓦變現率提升，真實股權回收期可能遠低於一年。

Baker以微軟為反面案例：Satya Nadella去年在達沃斯承諾800億美元資本支出後放慢腳步，“現在他們很後悔”。相比之下，OpenAI選擇激進投入，“高回報率顯然證明這是正確的決定”。Baker的觀點為AI投資者提供了另一種視角，但需注意，其判斷基於個人觀察和資料，市場仍存不確定性。