在AI基礎設施投資熱潮中，儲存晶片股看似受益於算力需求爆發，但兩位知名投資人和科技分析師卻對此保持謹慎。方舟投資（ARK Invest）創始人Cathie Wood與科技戰略分析師Ben Thompson近期分別發表觀點，不約而同地指向同一個核心判斷：儲存的高價格和高利潤，正在催生消滅自身的力量。

Cathie Wood在近期播客節目中公開解釋了她不持有儲存股的原因。她認為，儲存是半導體產業鏈中商品化程度最高、週期性最強的環節，而當前價格的大幅上漲並非科技行業的正常狀態，本質上是一個負面訊號。她提到，當前高頻寬記憶體（HBM）價格翻三倍、四倍乃至十倍的走勢，在科技行業並不正常。她表示：“大多數人認為這是巨大的利好，但這實際上是一個負面訊號。”

Wood進一步從現金流角度佐證這一判斷。她提到，近期一張圖表顯示，晶片股的自由現金流與超大規模雲計算運營商（hyperscalers）的自由現金流呈現出完全相反的走勢——前者受益，後者承壓。但她強調，這種狀態是暫時的。

更關鍵的是，Wood指出，技術創新正在從需求側主動消解對高頻寬記憶體的依賴。她以Cerebras和Groq為例——其中ARK的風險投資基金持有Groq股份——這兩家推理晶片公司的架構設計均不需要高頻寬記憶體。她將這一趨勢類比於特斯拉將鈷從電池中剔除的過程：一旦某種供應鏈要素價格高企或存在風險，工程師就會想辦法繞開它。她表示：“在推理領域，我們正在看到對高頻寬記憶體需求被工程技術所取代。”

與Wood從技術演進路徑出發不同，Ben Thompson的擔憂更側重於競爭博弈層面。他以一個地緣政治比喻，描述了儲存廠商當前所處的戰略困境。他說：“我把儲存廠商比作伊朗。”他的邏輯是：霍爾木茲海峽的威懾力，在於它始終是一張可以打出的牌，一旦真正動用，反而會觸發對手徹底繞開它的決心。他解釋：“現在他們用了這張牌，結果確實奏效了。但阿聯酋和沙烏地阿拉伯會修建輸油管道、新建港口，不會讓這種事情再次發生。”

Thompson認為，儲存廠商當前的高價策略正在製造同樣的效應。一方面，蘋果正在遊說引入中國記憶體供應商，試圖打破現有供應格局；另一方面，演算法層面的首要最佳化方向，已經變成了“如何減少記憶體使用量”。他擔心儲存廠商可能做了同樣的事：“沒有人會讓自己在記憶體問題上再次陷入這種被動局面。”他的結論是，從長遠來看，儲存廠商通過製造如此巨大的“攻擊目標”，可能最終會自食其果。

儘管Cathie Wood和Ben Thompson的分析框架不同，但兩人的結論高度一致：儲存股當前的強勢，正在加速其自身被替代的程序。Wood從技術演進路徑出發，強調推理晶片架構的創新將系統性降低對高頻寬記憶體的需求；Thompson則從競爭博弈和供應鏈政治角度切入，指出高價格和高集中度將驅動買方尋求替代方案，無論是通過演算法最佳化、引入新供應商，還是重新設計系統架構。

兩人的判斷共同指向一個對投資者而言值得關注的風險：在AI基礎設施投資敘事中，儲存股的受益邏輯可能比市場預期的更為脆弱，而當前的高景氣度，或許正是促使行業加速尋找出路的最強動力。