儲存晶片龍頭兆易創新（603986.SH）8月18日晚間披露中報，上半年實現營業收入115.66億元，同比增長178.67%；歸母淨利潤68.57億元，同比大增1091.50%；扣非歸母淨利潤48.83億元，同比增長791.90%。公司用半年時間賺出了過去5年的利潤總和，驗證了儲存超級週期的爆發力。然而，市場反應冰冷，8月19日公司股價重挫7.56%，收於403.71元/股，較6月29日盤中最高價846.66元/股已腰斬，短短50天市值蒸發約3300億元，最新市值約2800億元。

單季來看，一季度歸母淨利潤14.61億元，二季度53.96億元，環比增長約269%，盈利大幅放量。但這份中報與7月業績預告相差無幾，當時業績未能阻止股價深跌，最近雖有所反彈，但市場疑慮重重。

疑慮一：儲存“超級週期”的高毛利能持續多久？

兆易創新業績暴增的核心驅動力是儲存晶片的量價齊升。公司是國記憶體儲晶片和MCU（微控制器）雙龍頭，主要產品包括儲存器、微控制器、感測器和模擬晶片。中報顯示，儲存晶片業務是拉動業績增長的主因，營收佔比由七成左右上升至約85%，貢獻營收98.27億元，同比增幅245.44%。微控制器業務營收14.30億元，同比增長49%，但佔比由23.11%降至12.36%。感測器和模擬晶片佔比不足3%。

儲存晶片業務毛利率由2025年的42.84%上升至2026年上半年的67.57%，增加24.73個百分點，帶動整體毛利率由40.22%升至63.13%，其中二季度毛利率66.57%，較一季度57.08%再增近10個百分點。公司表示，報告期記憶體儲晶片行業供給緊張，產品量價齊升，盈利水平顯著提升。

市場最大疑問在於高毛利能否持續。目前第三季度全球儲存緊缺，記憶體漲價仍嚴重。摩根士丹利預測，2026年第三季度DDR4等成熟DRAM價格將上漲50%，第四季度再漲10%，並認為成熟DRAM和NAND供應緊張局面即將進一步惡化。兆易創新高管在交流會上表示，截至二季度末利基型DRAM價格仍處上行趨勢，預計下半年延續上漲，但後續價格將轉為溫和上行。公司還預計2027年DRAM產品價格將高位震盪，並有望在未來2-3年成為全球最大的NOR Flash供應商。

有儲存行業人士對介面新聞表示，本輪強週期與以往不同，已脫離傳統消費電子庫存變化，主導因素為AI資料中心驅動，目前看是較長景氣週期，儘管原廠擴產，但需求仍旺，高毛利率繼續大增空間有限，但大機率能維持一段時間。

疑慮二：超20億元投資收益貢獻約三成利潤

兆易創新歸母淨利潤亮眼，但扣非淨利潤與之相差近20億元。上半年非經常性損益高達19.74億元，主要發生在二季度（一季度僅0.51億元），主要來自炒股。二季度A股科技行情火熱，公司持有的證券投資期末公允價值上升。期初證券投資賬面價值僅2.78億元，期末增至25.76億元，期間僅賣出1417.28萬元。上半年公允價值變動損益21.63億元，相當於歸母淨利潤的約三成。

公司共持倉8只股票，市值最大、增值最高的是聯訊儀器（688808.SH），購買0.53億元，期末價值達13.16億元；對臻寶科技（688797.SH）持倉成本0.42億元，期末賬面價值5.54億元。其他持倉包括強一股份、中科儀、埃泰克、翱捷科技、精智達和曦智科技。然而，6月30日正是科技板塊情緒和估值高峰，進入7月科技板塊深度回撥，持倉標的市值同樣受挫。例如臻寶科技6月末收盤價690.11元/股，8月19日已跌至311.08元/股。因此，二季度因股價上漲帶來的收益在三季度可能不復存在，甚至為負。

疑慮三：金融資產佔比攀升，投資長鑫科技浮盈高

截至上半年末，兆易創新總資產424.05億元，較上年末增長98.19%；歸母淨資產372.83億元，增長96.15%。其中金融資產佔比頗高，尤其是對長鑫科技（688825.SH）的投資收益。其他權益工具投資佔總資產比例由16.80%升至26.97%，金額由35.94億元升至114.37億元，增幅218.22%，主因是持有的長鑫科技股份期末公允價值上升。

截至6月30日，公司直接持有長鑫科技10.86億股，佔比約1.80%，投資成本23億元，公允價值100.62億元，佔總資產23.7%，上半年累計計入權益的公允價值變動77.62億元。其他非流動金融資產佔比由2.82%升至7.04%，金額由6.03億元增至29.84億元，增幅394.51%。這兩部分佔總資產比例已達34.01%。長期股權投資由4.91億元增至11.27億元，主要新增對成都星拓微、上海石溪兆易智芯、合肥石溪兆易創智等投資。

7月27日，長鑫科技登陸科創板，8月19日收盤價57.55元/股，兆易創新對應持倉市值已達625億元，較上半年末增加約525億元，增幅約520%，相當於上半年末總資產的147%。公司表示，通過長期佈局實現戰略協同並取得財務回報。

疑慮四：機構減持，實控人套現44億，散戶入場

二級市場上，兆易創新股價近一年經歷“過山車”行情。自2025年8月中旬至2026年上半年末，股價最高漲幅達600%，6月29日盤中創最高價846.66元/股，8月初最低下探至337.10元/股，最大回撤約六成。在業績最亮眼時，先知先覺的資金早已離場。

7月8日，中國人壽旗下8只資管計劃集體賣出約110.92萬股，減持價格介於611.46元至624.61元/股，合計套現約6.82億元。實控人朱一明在5月6日至6月12日減持1111.06萬股，套現44億元，減持均價約396元/股。二季度，華夏國證半導體晶片基金、永贏先鋒半導體智選基金、華泰柏瑞滬深300指數基金均有減持，原第十大股東陳雯鷥也減持。與此同時，葛衛東、王萍夫婦二季度小幅增持，截至8月14日分別持有1644.67萬股、859.99萬股。

股價高位時，散戶站崗，股東戶數來到歷史高位。截至上半年末，股東戶數達36.03萬戶，較一季度末增加11.65萬戶，較上年末17.44萬戶增幅105%，戶均持股數由3828.6股降至1947.89股。

產業資本與個人投資者博弈持續。完成44億元減持後，朱一明又提出10億元增持計劃，擬自2026年12月13日至2027年7月29日進行，不設價格區間。同時，公司提出10億至20億元回購計劃，回購價格上限不超過750元/股，用於登出並減少註冊資本。

機構層面，近半年多家機構給出評級，但盈利預測差異較大。野村東方國際證券預計今年盈利44.59億元，交銀國際則預計139.70億元，分歧之大本身值得關注。

疑慮之外：現金流充裕、存貨健康

兆易創新高管表示，短期情緒擾動不影響長期投資價值。在A股儲存板塊中，公司有其獨特之處：與儲存模組公司“業績大增但現金流為負”不同，公司業績倍增同時現金流突出。上半年經營活動現金流量淨額60.48億元，同比增加5.31倍，而2024年和2025年全年均在20億元左右。

差異源於商業模式。公司採用Fabless模式，主要為積體電路設計，無需像模組廠商那樣大量囤貨，這也是能將現金流轉化為高額股權投資的前提。截至6月30日，存貨41.84億元，較上年末增加36.47%，但以晶片成品和在製品為主，佔總資產比例較低，風險遠小於模組廠商。應付賬款16.49億元，較上年末增加102.89%，其中對長鑫科技及子公司的應付賬款期末6.88億元，較期初1.71億元增幅約300%。

市場人士認為，這種“輕資產+強現金流”模式使公司在儲存週期波動中擁有比模組廠商更大的安全邊際。即便如此，市場擔憂並未消散，當週期拐點真正來臨時，再健康的商業模式也難以獨善其身。