存储芯片龙头兆易创新（603986.SH）8月18日晚间披露中报，上半年实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比大增1091.50%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长791.90%。公司用半年时间赚出了过去5年的利润总和，验证了存储超级周期的爆发力。然而，市场反应冰冷，8月19日公司股价重挫7.56%，收于403.71元/股，较6月29日盘中最高价846.66元/股已腰斩，短短50天市值蒸发约3300亿元，最新市值约2800亿元。

单季来看，一季度归母净利润14.61亿元，二季度53.96亿元，环比增长约269%，盈利大幅放量。但这份中报与7月业绩预告相差无几，当时业绩未能阻止股价深跌，最近虽有所反弹，但市场疑虑重重。

疑虑一：存储“超级周期”的高毛利能持续多久？

兆易创新业绩暴增的核心驱动力是存储芯片的量价齐升。公司是国内存储芯片和MCU（微控制器）双龙头，主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟芯片。中报显示，存储芯片业务是拉动业绩增长的主因，营收占比由七成左右上升至约85%，贡献营收98.27亿元，同比增幅245.44%。微控制器业务营收14.30亿元，同比增长49%，但占比由23.11%降至12.36%。传感器和模拟芯片占比不足3%。

存储芯片业务毛利率由2025年的42.84%上升至2026年上半年的67.57%，增加24.73个百分点，带动整体毛利率由40.22%升至63.13%，其中二季度毛利率66.57%，较一季度57.08%再增近10个百分点。公司表示，报告期内存储芯片行业供给紧张，产品量价齐升，盈利水平显著提升。

市场最大疑问在于高毛利能否持续。目前第三季度全球存储紧缺，内存涨价仍严重。摩根士丹利预测，2026年第三季度DDR4等成熟DRAM价格将上涨50%，第四季度再涨10%，并认为成熟DRAM和NAND供应紧张局面即将进一步恶化。兆易创新高管在交流会上表示，截至二季度末利基型DRAM价格仍处上行趋势，预计下半年延续上涨，但后续价格将转为温和上行。公司还预计2027年DRAM产品价格将高位震荡，并有望在未来2-3年成为全球最大的NOR Flash供应商。

有存储行业人士对界面新闻表示，本轮强周期与以往不同，已脱离传统消费电子库存变化，主导因素为AI数据中心驱动，目前看是较长景气周期，尽管原厂扩产，但需求仍旺，高毛利率继续大增空间有限，但大概率能维持一段时间。

疑虑二：超20亿元投资收益贡献约三成利润

兆易创新归母净利润亮眼，但扣非净利润与之相差近20亿元。上半年非经常性损益高达19.74亿元，主要发生在二季度（一季度仅0.51亿元），主要来自炒股。二季度A股科技行情火热，公司持有的证券投资期末公允价值上升。期初证券投资账面价值仅2.78亿元，期末增至25.76亿元，期间仅卖出1417.28万元。上半年公允价值变动损益21.63亿元，相当于归母净利润的约三成。

公司共持仓8只股票，市值最大、增值最高的是联讯仪器（688808.SH），购买0.53亿元，期末价值达13.16亿元；对臻宝科技（688797.SH）持仓成本0.42亿元，期末账面价值5.54亿元。其他持仓包括强一股份、中科仪、埃泰克、翱捷科技、精智达和曦智科技。然而，6月30日正是科技板块情绪和估值高峰，进入7月科技板块深度回调，持仓标的市值同样受挫。例如臻宝科技6月末收盘价690.11元/股，8月19日已跌至311.08元/股。因此，二季度因股价上涨带来的收益在三季度可能不复存在，甚至为负。

疑虑三：金融资产占比攀升，投资长鑫科技浮盈高

截至上半年末，兆易创新总资产424.05亿元，较上年末增长98.19%；归母净资产372.83亿元，增长96.15%。其中金融资产占比颇高，尤其是对长鑫科技（688825.SH）的投资收益。其他权益工具投资占总资产比例由16.80%升至26.97%，金额由35.94亿元升至114.37亿元，增幅218.22%，主因是持有的长鑫科技股份期末公允价值上升。

截至6月30日，公司直接持有长鑫科技10.86亿股，占比约1.80%，投资成本23亿元，公允价值100.62亿元，占总资产23.7%，上半年累计计入权益的公允价值变动77.62亿元。其他非流动金融资产占比由2.82%升至7.04%，金额由6.03亿元增至29.84亿元，增幅394.51%。这两部分占总资产比例已达34.01%。长期股权投资由4.91亿元增至11.27亿元，主要新增对成都星拓微、上海石溪兆易智芯、合肥石溪兆易创智等投资。

7月27日，长鑫科技登陆科创板，8月19日收盘价57.55元/股，兆易创新对应持仓市值已达625亿元，较上半年末增加约525亿元，增幅约520%，相当于上半年末总资产的147%。公司表示，通过长期布局实现战略协同并取得财务回报。

疑虑四：机构减持，实控人套现44亿，散户入场

二级市场上，兆易创新股价近一年经历“过山车”行情。自2025年8月中旬至2026年上半年末，股价最高涨幅达600%，6月29日盘中创最高价846.66元/股，8月初最低下探至337.10元/股，最大回撤约六成。在业绩最亮眼时，先知先觉的资金早已离场。

7月8日，中国人寿旗下8只资管计划集体卖出约110.92万股，减持价格介于611.46元至624.61元/股，合计套现约6.82亿元。实控人朱一明在5月6日至6月12日减持1111.06万股，套现44亿元，减持均价约396元/股。二季度，华夏国证半导体芯片基金、永赢先锋半导体智选基金、华泰柏瑞沪深300指数基金均有减持，原第十大股东陈雯鸶也减持。与此同时，葛卫东、王萍夫妇二季度小幅增持，截至8月14日分别持有1644.67万股、859.99万股。

股价高位时，散户站岗，股东户数来到历史高位。截至上半年末，股东户数达36.03万户，较一季度末增加11.65万户，较上年末17.44万户增幅105%，户均持股数由3828.6股降至1947.89股。

产业资本与个人投资者博弈持续。完成44亿元减持后，朱一明又提出10亿元增持计划，拟自2026年12月13日至2027年7月29日进行，不设价格区间。同时，公司提出10亿至20亿元回购计划，回购价格上限不超过750元/股，用于注销并减少注册资本。

机构层面，近半年多家机构给出评级，但盈利预测差异较大。野村东方国际证券预计今年盈利44.59亿元，交银国际则预计139.70亿元，分歧之大本身值得关注。

疑虑之外：现金流充裕、存货健康

兆易创新高管表示，短期情绪扰动不影响长期投资价值。在A股存储板块中，公司有其独特之处：与存储模组公司“业绩大增但现金流为负”不同，公司业绩倍增同时现金流突出。上半年经营活动现金流量净额60.48亿元，同比增加5.31倍，而2024年和2025年全年均在20亿元左右。

差异源于商业模式。公司采用Fabless模式，主要为集成电路设计，无需像模组厂商那样大量囤货，这也是能将现金流转化为高额股权投资的前提。截至6月30日，存货41.84亿元，较上年末增加36.47%，但以芯片成品和在制品为主，占总资产比例较低，风险远小于模组厂商。应付账款16.49亿元，较上年末增加102.89%，其中对长鑫科技及子公司的应付账款期末6.88亿元，较期初1.71亿元增幅约300%。

市场人士认为，这种“轻资产+强现金流”模式使公司在存储周期波动中拥有比模组厂商更大的安全边际。即便如此，市场担忧并未消散，当周期拐点真正来临时，再健康的商业模式也难以独善其身。