在近期播出的《Animal Spirits》播客節目中，Alger投資組合經理Ankur Crawford提出了一個看似簡單卻直擊要害的觀點：當前圍繞人工智能估值的大部分爭論，都建立在一個未經審視的假設之上——投資者在爭論市盈率（P/E）的高低，卻從未就“盈利（E）”本身達成共識。
Crawford管理著一隻持倉約30只股票的集中投資組合，目標是在大約三年內實現翻倍或三倍的回報。她在節目中表示，估值首先要做對的是“E”，然後才能談市盈率。她認為，華爾街賣方分析師的模型本質上是線性外推，卻被硬套在一個指數級增長的資本支出週期上，這導致整個AI供應鏈的每股收益（EPS）預測系統性偏低。
GE Vernova：定價翻倍與創紀錄積壓訂單
Crawford以GE Vernova作為最清晰的案例。全球僅有三家公司生產聯合循環燃氣輪機，GE Vernova佔據約三分之一的市場份額。隨著超大規模數據中心運營商爭搶穩定電力，其燃氣輪機定價在不到一年內從每兆瓦約1250美元翻倍至2500美元。
財務數據支撐了這一判斷。2026年第一季度，GE Vernova營收達93.4億美元，超出市場預期的93億美元，有機訂單同比飆升71%。電氣化部門單季數據中心設備訂單達24億美元，超過2025年全年總和。截至2025年底，積壓訂單創下1500億美元的歷史紀錄，並在2026年第一季度環比再增130億美元。公司首席執行官Scott Strazik向投資者表示，預計到2026年底，燃氣輪機積壓訂單與預留產能將達到至少110吉瓦。
該股年初至今已上漲72.84%，過去一年漲幅達132.18%，按預期市盈率計算為40倍。但Crawford的核心論點是，這一倍數建立在市場一致預期的每股收益之上，而數據顯示，市場對GE Vernova的營收預測每個季度都在落空，實際超出幅度從0.36%到9.17%不等。
電力基礎設施的廣泛印證
同樣的模式出現在更廣泛的AI電力建設領域。Vertiv在2025年第四季度有機訂單同比增長252%，積壓訂單升至150億美元，連續多個季度每股收益超出預期，幅度在4.62%至25.01%之間。Eaton電氣美洲業務的滾動12個月有機訂單增速從2025年第三季度的7%加速至2026年第一季度的42%，電氣積壓訂單增長48%。
在發電側，Constellation Energy於2026年1月完成對Calpine的收購，總供電量擴大至93330吉瓦時，並重申2026年調整後每股收益指引為11至12美元。公司目標到2029年基礎每股收益增長超過20%，支撐這一目標的是與微軟、Meta和CyrusOne簽訂的長期購電協議。
英偉達：盈利持續超預期
算力層同樣講述著相同的故事。英偉達2027財年第一季度營收達816.15億美元，同比增長85.23%，其中數據中心收入752.46億美元，數據中心網絡業務增長199%。首席執行官黃仁勳將此刻稱為人類歷史上最大的基礎設施擴張。
英偉達每股收益已連續四個季度超出市場預期，且超出幅度從3.96%擴大至5.42%。這正是Crawford所說的“錯誤的E”的集中體現：營收增速從55.6%加速至85.23%，而市場一致預期模型卻假設增速放緩；運營利潤增長更為迅猛，2027財年第一季度同比飆升147.42%，利潤率同步擴張。
投資者應關注什麼
播客聯合主持人Ben Carlson指出，大多數投資者仍在問“是不是漲得太快太猛了”，而Crawford關注的是基礎業務基本面，而非股價本身。美國能源部預計，到2028年數據中心可能佔美國電力需求的12%，這一結構性背景解釋了為何燃氣輪機定價、積壓訂單可見度和購電協議經濟性，比歷史市盈率更具參考價值。
Crawford的分析揭示了一個關鍵認知差距：當散戶投資者因股價圖表而轉向中性甚至看空時，實際盈利動能可能仍在加速。她認為，這種價格走勢與盈利能力之間的脫節，恰恰構成了需要重新審視AI估值的理由。