在近期播出的《Animal Spirits》播客节目中，Alger投资组合经理Ankur Crawford提出了一个看似简单却直击要害的观点：当前围绕人工智能估值的大部分争论，都建立在一个未经审视的假设之上——投资者在争论市盈率（P/E）的高低，却从未就“盈利（E）”本身达成共识。
Crawford管理着一只持仓约30只股票的集中投资组合，目标是在大约三年内实现翻倍或三倍的回报。她在节目中表示，估值首先要做对的是“E”，然后才能谈市盈率。她认为，华尔街卖方分析师的模型本质上是线性外推，却被硬套在一个指数级增长的资本支出周期上，这导致整个AI供应链的每股收益（EPS）预测系统性偏低。
GE Vernova：定价翻倍与创纪录积压订单
Crawford以GE Vernova作为最清晰的案例。全球仅有三家公司生产联合循环燃气轮机，GE Vernova占据约三分之一的市场份额。随着超大规模数据中心运营商争抢稳定电力，其燃气轮机定价在不到一年内从每兆瓦约1250美元翻倍至2500美元。
财务数据支撑了这一判断。2026年第一季度，GE Vernova营收达93.4亿美元，超出市场预期的93亿美元，有机订单同比飙升71%。电气化部门单季数据中心设备订单达24亿美元，超过2025年全年总和。截至2025年底，积压订单创下1500亿美元的历史纪录，并在2026年第一季度环比再增130亿美元。公司首席执行官Scott Strazik向投资者表示，预计到2026年底，燃气轮机积压订单与预留产能将达到至少110吉瓦。
该股年初至今已上涨72.84%，过去一年涨幅达132.18%，按预期市盈率计算为40倍。但Crawford的核心论点是，这一倍数建立在市场一致预期的每股收益之上，而数据显示，市场对GE Vernova的营收预测每个季度都在落空，实际超出幅度从0.36%到9.17%不等。
电力基础设施的广泛印证
同样的模式出现在更广泛的AI电力建设领域。Vertiv在2025年第四季度有机订单同比增长252%，积压订单升至150亿美元，连续多个季度每股收益超出预期，幅度在4.62%至25.01%之间。Eaton电气美洲业务的滚动12个月有机订单增速从2025年第三季度的7%加速至2026年第一季度的42%，电气积压订单增长48%。
在发电侧，Constellation Energy于2026年1月完成对Calpine的收购，总供电量扩大至93330吉瓦时，并重申2026年调整后每股收益指引为11至12美元。公司目标到2029年基础每股收益增长超过20%，支撑这一目标的是与微软、Meta和CyrusOne签订的长期购电协议。
英伟达：盈利持续超预期
算力层同样讲述着相同的故事。英伟达2027财年第一季度营收达816.15亿美元，同比增长85.23%，其中数据中心收入752.46亿美元，数据中心网络业务增长199%。首席执行官黄仁勋将此刻称为人类历史上最大的基础设施扩张。
英伟达每股收益已连续四个季度超出市场预期，且超出幅度从3.96%扩大至5.42%。这正是Crawford所说的“错误的E”的集中体现：营收增速从55.6%加速至85.23%，而市场一致预期模型却假设增速放缓；运营利润增长更为迅猛，2027财年第一季度同比飙升147.42%，利润率同步扩张。
投资者应关注什么
播客联合主持人Ben Carlson指出，大多数投资者仍在问“是不是涨得太快太猛了”，而Crawford关注的是基础业务基本面，而非股价本身。美国能源部预计，到2028年数据中心可能占美国电力需求的12%，这一结构性背景解释了为何燃气轮机定价、积压订单可见度和购电协议经济性，比历史市盈率更具参考价值。
Crawford的分析揭示了一个关键认知差距：当散户投资者因股价图表而转向中性甚至看空时，实际盈利动能可能仍在加速。她认为，这种价格走势与盈利能力之间的脱节，恰恰构成了需要重新审视AI估值的理由。