Jim Cramer在周一CNBC节目中再次呼吁英伟达（NVIDIA）进行史上最大规模的股票回购，金额高达5000亿美元，约为公司市值的十分之一。他认为，英伟达目前仅以约23倍的本年度盈利预期交易，而公司却拥有惊人的订单簿和高盈利能力，这一估值水平“荒谬”。Cramer指出，英伟达自去年10月下旬以来表现落后，其估值未能反映公司的增长潜力。

英伟达近期公布的财报显示，季度营收达到962.2亿美元，同比增长105.85%，其中数据中心收入为890.2亿美元，同比增长117%。非GAAP毛利率达到75.0%，公司对下一季度的营收指引为1080亿美元（上下浮动2%）。这些数据表明公司正处于全面加速增长阶段。然而，英伟达股价今年迄今仅上涨16.73%，过去一年上涨25%，虽然涨幅可观，但相对于三位数的营收增长仍显滞后。Cramer认为，低二十倍的前瞻市盈率意味着市场正在定价一场“需求悬崖”。

不过，市场对英伟达的估值折价并非没有理由。公司管理层披露了2790亿美元的供应义务，并与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等机构合作，以调动超过5000亿美元的第三方资本。英伟达CEO黄仁勋也承认，有人会将此称为“循环融资”。客户集中度、以及订单簿越来越依赖英伟达自身资产负债表的支持，这些都是投资者担忧的风险点。

Cramer为英伟达作为“AI行业银行家”角色辩护时称，芯片能保值，最坏情况下可以收回GPU，甚至以原价出售。但这一论点经不起推敲。英伟达自己曾说明，新一代Vera Rubin平台相比Grace Blackwell Ultra，每兆瓦吞吐量提升30倍，token成本降低35倍。这意味着旧芯片的价值会随着每一代新品的推出而贬值。如果客户违约，很可能恰逢二手市场供应最饱和之时，届时芯片的回收价值将大打折扣。

股票回购并不能解决这些问题。回购可以缩减股本、支撑每股收益，但无法创造终端需求、分散客户基础或减少供应商融资风险。英伟达在第二财季已向股东返还260亿美元，目前剩余回购授权约为990亿美元。将其扩大五倍，更多是一种信号，而非解决潜在需求风险的手段。

在竞争层面，AMD拥有可信的MI系列路线图，博通（Broadcom）正在为希望避免支付英伟达高利润率的超大规模云厂商构建定制加速器。不过，两者都尚未撼动英伟达的CUDA软件生态护城河。AI基础设施的建设仍需有人提供电力、冷却和网络设备，这为整个产业链带来了机会。

英伟达目前每季度产生213.4亿美元的自由现金流，前瞻市盈率处于低二十倍区间，且供应紧张预计持续到2028财年。市场似乎在为其定价一场管理层并未看到的需求冲击。Cramer的回购计划可能只是“作秀”，但他对估值的判断有其道理。投资者在关注估值吸引力的同时，也应密切关注客户信贷风险这一潜在隐患。