Jim Cramer在週一CNBC節目中再次呼籲輝達（NVIDIA）進行史上最大規模的股票回購，金額高達5000億美元，約為公司市值的十分之一。他認為，輝達目前僅以約23倍的本年度盈利預期交易，而公司卻擁有驚人的訂單簿和高盈利能力，這一估值水平“荒謬”。Cramer指出，輝達自去年10月下旬以來表現落後，其估值未能反映公司的增長潛力。

輝達近期公佈的財報顯示，季度營收達到962.2億美元，同比增長105.85%，其中資料中心收入為890.2億美元，同比增長117%。非GAAP毛利率達到75.0%，公司對下一季度的營收指引為1080億美元（上下浮動2%）。這些資料表明公司正處於全面加速增長階段。然而，輝達股價今年迄今僅上漲16.73%，過去一年上漲25%，雖然漲幅可觀，但相對於三位數的營收增長仍顯滯後。Cramer認為，低二十倍的前瞻市盈率意味著市場正在定價一場“需求懸崖”。

不過，市場對輝達的估值折價並非沒有理由。公司管理層披露了2790億美元的供應義務，並與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等機構合作，以調動超過5000億美元的第三方資本。輝達CEO黃仁勳也承認，有人會將此稱為“迴圈融資”。客戶集中度、以及訂單簿越來越依賴輝達自身資產負債表的支援，這些都是投資者擔憂的風險點。

Cramer為輝達作為“AI行業銀行家”角色辯護時稱，晶片能保值，最壞情況下可以收回GPU，甚至以原價出售。但這一論點經不起推敲。輝達自己曾說明，新一代Vera Rubin平台相比Grace Blackwell Ultra，每兆瓦吞吐量提升30倍，token成本降低35倍。這意味著舊晶片的價值會隨著每一代新品的推出而貶值。如果客戶違約，很可能恰逢二手市場供應最飽和之時，屆時晶片的回收價值將大打折扣。

股票回購並不能解決這些問題。回購可以縮減股本、支撐每股收益，但無法創造終端需求、分散客戶基礎或減少供應商融資風險。輝達在第二財季已向股東返還260億美元，目前剩餘回購授權約為990億美元。將其擴大五倍，更多是一種訊號，而非解決潛在需求風險的手段。

在競爭層面，AMD擁有可信的MI系列路線圖，博通（Broadcom）正在為希望避免支付輝達高利潤率的超大規模雲廠商構建定製加速器。不過，兩者都尚未撼動輝達的CUDA軟體生態護城河。AI基礎設施的建設仍需有人提供電力、冷卻和網路裝置，這為整個產業鏈帶來了機會。

輝達目前每季度產生213.4億美元的自由現金流，前瞻市盈率處於低二十倍區間，且供應緊張預計持續到2028財年。市場似乎在為其定價一場管理層並未看到的需求衝擊。Cramer的回購計劃可能只是“作秀”，但他對估值的判斷有其道理。投資者在關注估值吸引力的同時，也應密切關注客戶信貸風險這一潛在隱患。