AI 云基础设施提供商 CoreWeave 的财务数据显示，其第二季度利息支出达到 6.4 亿美元，是去年同期的 2.4 倍，而同期营收同比增长 112% 至约 26 亿美元。尽管公司融资成本有所下降，但债务规模的大幅扩张使得利息账单持续攀升，市场对其高杠杆扩张模式的可持续性产生关注。
CoreWeave 的利息支出在过去一年逐季上升：从 2025 年第二季度的 2.67 亿美元，到第三季度的 3.11 亿美元、第四季度的 3.88 亿美元，再到今年第一季度的 5.36 亿美元，直至第二季度的 6.4 亿美元。驱动这一增长的主要因素是债务余额的膨胀，而非利率上升。截至 6 月 30 日，公司总债务达到约 350 亿美元，而 2025 年底约为 210 亿美元。对于一个完成 IPO 不到 18 个月的公司而言，这样的债务规模相当可观。
值得注意的是，CoreWeave 的融资成本实际上在下降。公司首席财务官 Nitin Agrawal 在第二季度财报电话会议上表示，过去一年公司加权平均债务成本降低了近 300 个基点，基于第二季度末的债务规模，这相当于每年节省约 11 亿美元的利息支出。这些节省主要来自低利率可转换票据和更大规模的信贷额度，取代了早期云建设中的高成本借款。然而，由于债务余额的增长速度远超利率下降的速度，总利息支出仍然大幅增加。
根据公司最新季度文件，其借款的有效利率范围较宽：可转换票据利率为 2%，定期贷款和优先票据大多在 9% 至 11% 之间，最老的定期贷款利率高达 15%。按余额加权计算，混合融资成本约为 8.4%。在如此庞大的债务基数上，每 1 个百分点的利率变动就意味着每年超过 3.5 亿美元的成本差异。
新融资的利率仍高于平均成本。CoreWeave 在 4 月发行了利率为 9.75% 的优先票据，6 月发行了 9.625% 的优先票据，以及利率为 8.5% 的欧元计价票据，计入费用和折扣后的实际利率在 9% 至 10% 之间。8 月新增的 26 亿美元定期贷款额度，定价为基准短期贷款利率上浮 5.5 个百分点。
与此同时，宏观债券市场并未显示出利率即将下行的迹象。30 年期美国国债收益率在 8 月中旬触及 5.34%，为 2007 年以来最高，目前仍在 5.27% 附近。自今年 1 月以来，30 年期收益率已有 55 个交易日收于 5% 以上，为 2006 年以来最多。尽管 CoreWeave 的借款期限并非 30 年，其债务定价也与国债收益率相去甚远，但在这样的债券市场环境下，借贷成本可能在一段时间内维持高位。
管理层预计第三季度利息支出将在 8.6 亿至 9.4 亿美元之间，中值较第二季度增长约 41%，而同期调整后营业利润预计仅为 2 亿至 2.6 亿美元。事实上，营业利润早已远远落后于利息支出。第二季度调整后营业利润为 1.28 亿美元，较去年同期的 2 亿美元下降，尽管营收翻了一倍多。
从债务到期时间表看，短期内偿债压力尚可控：到今年年底约有 44 亿美元本金到期，2027 年有 62 亿美元到期，而近 150 亿美元要到 2030 年之后才到期。因此，近期的主要问题并非再融资，而是新增借款。
CoreWeave 的资本支出并未放缓。上半年资本支出达 161 亿美元，全年指引为 350 亿至 390 亿美元，意味着下半年还需投入约 190 亿至 230 亿美元。截至 6 月底，公司持有现金约 55 亿美元，相对于如此庞大的支出计划显得捉襟见肘。
第二季度财报显示，CoreWeave 在借款方面变得更高效，但同时也比以往任何时候都需要更多资金。这些支出正在构建支撑 1040 亿美元合同收入（该数字不包括第三季度初新增的超过 250 亿美元承诺）的 AI 基础设施。然而，利息支出的增长速度超过了本应承担它的营业利润。第二季度利息支出比调整后营业利润高出约 5 亿美元，而管理层指引显示这一差距在第三季度将进一步扩大。这一缺口正是市场需要密切关注的关键指标。