AI 雲基礎設施提供商 CoreWeave 的財務資料顯示，其第二季度利息支出達到 6.4 億美元，是去年同期的 2.4 倍，而同期營收同比增長 112% 至約 26 億美元。儘管公司融資成本有所下降，但債務規模的大幅擴張使得利息賬單持續攀升，市場對其高槓杆擴張模式的可持續性產生關注。
CoreWeave 的利息支出在過去一年逐季上升：從 2025 年第二季度的 2.67 億美元，到第三季度的 3.11 億美元、第四季度的 3.88 億美元，再到今年第一季度的 5.36 億美元，直至第二季度的 6.4 億美元。驅動這一增長的主要因素是債務餘額的膨脹，而非利率上升。截至 6 月 30 日，公司總債務達到約 350 億美元，而 2025 年底約為 210 億美元。對於一個完成 IPO 不到 18 個月的公司而言，這樣的債務規模相當可觀。
值得注意的是，CoreWeave 的融資成本實際上在下降。公司首席財務官 Nitin Agrawal 在第二季度財報電話會議上表示，過去一年公司加權平均債務成本降低了近 300 個基點，基於第二季度末的債務規模，這相當於每年節省約 11 億美元的利息支出。這些節省主要來自低利率可轉換票據和更大規模的信貸額度，取代了早期雲建設中的高成本借款。然而，由於債務餘額的增長速度遠超利率下降的速度，總利息支出仍然大幅增加。
根據公司最新季度檔案，其借款的有效利率範圍較寬：可轉換票據利率為 2%，定期貸款和優先票據大多在 9% 至 11% 之間，最老的定期貸款利率高達 15%。按餘額加權計算，混合融資成本約為 8.4%。在如此龐大的債務基數上，每 1 個百分點的利率變動就意味著每年超過 3.5 億美元的成本差異。
新融資的利率仍高於平均成本。CoreWeave 在 4 月發行了利率為 9.75% 的優先票據，6 月發行了 9.625% 的優先票據，以及利率為 8.5% 的歐元計價票據，計入費用和折扣後的實際利率在 9% 至 10% 之間。8 月新增的 26 億美元定期貸款額度，定價為基準短期貸款利率上浮 5.5 個百分點。
與此同時，宏觀債券市場並未顯示出利率即將下行的跡象。30 年期美國國債收益率在 8 月中旬觸及 5.34%，為 2007 年以來最高，目前仍在 5.27% 附近。自今年 1 月以來，30 年期收益率已有 55 個交易日收於 5% 以上，為 2006 年以來最多。儘管 CoreWeave 的借款期限並非 30 年，其債務定價也與國債收益率相去甚遠，但在這樣的債券市場環境下，借貸成本可能在一段時間內維持高位。
管理層預計第三季度利息支出將在 8.6 億至 9.4 億美元之間，中值較第二季度增長約 41%，而同期調整後營業利潤預計僅為 2 億至 2.6 億美元。事實上，營業利潤早已遠遠落後於利息支出。第二季度調整後營業利潤為 1.28 億美元，較去年同期的 2 億美元下降，儘管營收翻了一倍多。
從債務到期時間表看，短期內償債壓力尚可控：到今年年底約有 44 億美元本金到期，2027 年有 62 億美元到期，而近 150 億美元要到 2030 年之後才到期。因此，近期的主要問題並非再融資，而是新增借款。
CoreWeave 的資本支出並未放緩。上半年資本支出達 161 億美元，全年指引為 350 億至 390 億美元，意味著下半年還需投入約 190 億至 230 億美元。截至 6 月底，公司持有現金約 55 億美元，相對於如此龐大的支出計劃顯得捉襟見肘。
第二季度財報顯示，CoreWeave 在借款方面變得更高效，但同時也比以往任何時候都需要更多資金。這些支出正在構建支撐 1040 億美元合同收入（該數字不包括第三季度初新增的超過 250 億美元承諾）的 AI 基礎設施。然而，利息支出的增長速度超過了本應承擔它的營業利潤。第二季度利息支出比調整後營業利潤高出約 5 億美元，而管理層指引顯示這一差距在第三季度將進一步擴大。這一缺口正是市場需要密切關注的關鍵指標。