高盛亚洲研究团队在9月1日发布的纪要中透露，阿里巴巴管理层预计其AI基础设施投资将在三年内回本，且随着业务规模扩大，回收周期还有进一步缩短的可能。高盛据此维持对阿里巴巴的“买入”评级，认为阿里的AI投资正从“高资本开支”阶段进入回报验证期。

高盛认为，这一判断建立在三项基础之上：AI需求能见度较高、云采用率持续加速，以及云业务利润率不断提升。随着AI应用从模型训练向推理和企业实际生产环节渗透，云端算力需求有望进一步释放。阿里云目前约占中国AI云市场40%的份额，高盛认为，凭借全栈能力和庞大的客户基础，阿里云有望放大AI时代的先发优势。

在现金流方面，阿里拥有较为充足的内部资金来源。核心电商业务仍是最大的现金流来源，剔除即时零售（Quick Commerce）投资后，每年可产生约250亿美元现金；同时，即时零售相关投资规模正以每年约一半的速度收缩，现金流压力有望减轻。云业务自身造血能力增强，客户预付款可部分对冲租赁算力的预付款支出，营运资本效率提升也有助于改善整体现金流。管理层提醒，不宜将6月季度的资本开支运行速率简单线性外推至全年，因为算力供给存在季度波动，AI投资节奏并不均匀。

阿里本轮高强度资本投入的核心目的，不只是扩大算力规模，更在于抢占AI基础设施入口。目前阿里已形成覆盖IaaS、PaaS和MaaS的全栈能力，并拥有庞大的现有客户基础。高盛认为，随着企业AI需求从训练向推理、开发和生产环节扩展，拥有完整技术栈的厂商更容易承接新增需求。阿里利用现有基础设施和客户网络，将AI能力嵌入云服务体系，使算力投入与云业务形成相互强化：算力扩大供给，模型和平台提升客户粘性，客户需求增长再反过来提高算力利用率。

阿里云自身进入增长提速阶段。公司预计FY27财年MaaS年化经常性收入（ARR）达到300亿元人民币；更长期来看，到2030年外部云收入目标为1000亿美元。海外业务目前贡献阿里云约10%至20%的收入，公司重点拓展东南亚、中东和拉丁美洲市场，客户覆盖AI模型、新能源汽车、生物科技、传统制造以及具身智能等领域。盈利能力方面，管理层将20%设为云业务中期利润率目标，并表示“进展顺利”。此前实施的价格调整将在未来几个季度逐步体现，PPU（按使用量付费）模式占比提升也有望成为中长期利润率扩张的驱动力。

在模型层面，阿里构建覆盖编程、世界模型、视频模型等场景的完整模型矩阵，但商业化优先级明确为To-B优先。相比C端，企业客户的AI付费需求更清晰，云基础设施、模型服务和企业应用之间更容易形成直接收入转化。C端则采取长期策略，通义千问（Qwen）App短期难盈利，但管理层看重其在未来Agentic Commerce（智能体商业）时代的潜在价值——随着AI Agent参与消费决策，用户可能通过智能体完成商品搜索、购买乃至支付履约，Qwen有望成为连接用户与商业生态的入口。

整体来看，高盛与阿里管理层的交流释放的核心信号是：阿里的AI投资正从“投入逻辑”转向“回报逻辑”。核心电商提供稳定现金流，AI算力、模型与云业务形成更紧密的商业闭环。管理层给出三年回本的回收周期，若云业务增长和利润率扩张持续兑现，回收周期还有缩短可能。对市场而言，接下来需要验证的不再是“要投多少钱”，而是AI投入能否沿着三年回收路径转化为云收入增长、利润率提升以及最终的股东回报。