高盛亞洲研究團隊在9月1日釋出的紀要中透露，阿里巴巴管理層預計其AI基礎設施投資將在三年內回本，且隨著業務規模擴大，回收週期還有進一步縮短的可能。高盛據此維持對阿里巴巴的“買入”評級，認為阿里的AI投資正從“高資本開支”階段進入回報驗證期。

高盛認為，這一判斷建立在三項基礎之上：AI需求能見度較高、雲採用率持續加速，以及雲業務利潤率不斷提升。隨著AI應用從模型訓練向推理和企業實際生產環節滲透，雲端算力需求有望進一步釋放。阿里雲目前約佔中國AI雲市場40%的份額，高盛認為，憑藉全棧能力和龐大的客戶基礎，阿里雲有望放大AI時代的先發優勢。

在現金流方面，阿里擁有較為充足的內部資金來源。核心電商業務仍是最大的現金流來源，剔除即時零售（Quick Commerce）投資後，每年可產生約250億美元現金；同時，即時零售相關投資規模正以每年約一半的速度收縮，現金流壓力有望減輕。雲業務自身造血能力增強，客戶預付款可部分對沖租賃算力的預付款支出，營運資本效率提升也有助於改善整體現金流。管理層提醒，不宜將6月季度的資本開支執行速率簡單線性外推至全年，因為算力供給存在季度波動，AI投資節奏並不均勻。

阿里本輪高強度資本投入的核心目的，不只是擴大算力規模，更在於搶佔AI基礎設施入口。目前阿里已形成覆蓋IaaS、PaaS和MaaS的全棧能力，並擁有龐大的現有客戶基礎。高盛認為，隨著企業AI需求從訓練向推理、開發和生產環節擴充套件，擁有完整技術棧的廠商更容易承接新增需求。阿里利用現有基礎設施和客戶網路，將AI能力嵌入雲服務體系，使算力投入與雲業務形成相互強化：算力擴大供給，模型和平台提升客戶粘性，客戶需求增長再反過來提高算力利用率。

阿里雲自身進入增長提速階段。公司預計FY27財年MaaS年化經常性收入（ARR）達到300億元人民幣；更長期來看，到2030年外部雲收入目標為1000億美元。海外業務目前貢獻阿里雲約10%至20%的收入，公司重點拓展東南亞、中東和拉丁美洲市場，客戶覆蓋AI模型、新能源汽車、生物科技、傳統制造以及具身智慧等領域。盈利能力方面，管理層將20%設為雲業務中期利潤率目標，並表示“進展順利”。此前實施的價格調整將在未來幾個季度逐步體現，PPU（按使用量付費）模式佔比提升也有望成為中長期利潤率擴張的驅動力。

在模型層面，阿里構建覆蓋程式設計、世界模型、影片模型等場景的完整模型矩陣，但商業化優先順序明確為To-B優先。相比C端，企業客戶的AI付費需求更清晰，雲基礎設施、模型服務和企業應用之間更容易形成直接收入轉化。C端則採取長期策略，通義千問（Qwen）App短期難盈利，但管理層看重其在未來Agentic Commerce（智慧體商業）時代的潛在價值——隨著AI Agent參與消費決策，使用者可能通過智慧體完成商品搜尋、購買乃至支付履約，Qwen有望成為連線使用者與商業生態的入口。

整體來看，高盛與阿里管理層的交流釋放的核心訊號是：阿里的AI投資正從“投入邏輯”轉向“回報邏輯”。核心電商提供穩定現金流，AI算力、模型與雲業務形成更緊密的商業閉環。管理層給出三年回本的回收週期，若雲業務增長和利潤率擴張持續兌現，回收週期還有縮短可能。對市場而言，接下來需要驗證的不再是“要投多少錢”，而是AI投入能否沿著三年回收路徑轉化為雲收入增長、利潤率提升以及最終的股東回報。