美光科技（NASDAQ:MU）正经历一场结构性转变，这可能使其摆脱过去三十年来内存行业的周期性魔咒。财经作者 Alex Sirois 在 247wallst.com 发表评论文章，阐述了他持续加仓美光的核心理由：公司已通过长期照付不议协议锁定巨额合同收入，并在高带宽内存（HBM）领域占据领先地位，而市场似乎仍未充分反映这些变化。

文章指出，美光管理层在 6 月的财报电话会议上披露，已签署 16 份战略客户协议，期限通常从 2026 年日历年至 2030 年底，采用照付不议结构并设有最低价格，管理层称这些协议能确保毛利率远高于以往任何周期的峰值季度毛利率。其中 14 份协议的最低合同价格累计收入约为 1000 亿美元，公司预计将收到 220 亿美元的现金存款及相关财务承诺，其中约 100 亿美元预计在 2026 财年第四季度（即 6 月季度）内到账。这些由约束性承诺背书的合同需求，被视为打破传统“高价引发过剩、过剩引发崩盘”循环的关键。

作者用财务数据支撑其信心。在 6 月季度（即 2026 财年第三季度），美光营收达到 414.56 亿美元，同比增长 345.72%；非 GAAP 每股收益 25.11 美元，高于市场预期的 20.2843 美元，为连续第七个季度超预期。GAAP 毛利率从去年同期的 37.7% 大幅提升至 84.6%。单季自由现金流高达 183.04 亿美元。管理层还给出下一季度（2026 财年第四季度）指引：营收 500 亿美元，每股收益 31.00 美元。

资产负债表方面，美光季度末持有 302 亿美元现金及投资，债务仅 57 亿美元，净现金达 244 亿美元。估值上，文章称股价为 958.73 美元，远期市盈率仅 6 倍，而分析师平均目标价为 1513.41 美元，评级分布为 9 个强力买入、31 个买入、0 个卖出。董事会还将季度股息提高至 0.15 美元。

作者特别对比了存储同行西部数据（WDC）和闪迪（SNDK），指出自己未持有这两家，因为它们不生产 HBM。美光已录得超过 10 亿美元的 HBM4 收入，其 12 层堆叠的产能爬坡速度是 HBM3E 12 层的两倍，这也是推动非 GAAP 毛利率达到 84.9% 的核心产品。此外，美光作为美国唯一的内存制造商，在战略客户协议结构中具有独特地位。

不过，作者也坦承风险：HBM4 的客户集中度较高，且 2026 财年资本开支预计约 270 亿美元。如果 AI 资本开支不及预期，美光可能面临“撞墙”风险。但管理层表示，行业需求预计到 2027 年之后仍将超过供给，而协议中的最低价格能将部分资本开支转化为合同收入，而非投机性产能。

文章最后提到，美光股价过去一年上涨 706.89%，作者仍在加仓。他认为，合同化需求、稳健的资产负债表、HBM 领先地位以及个位数的远期市盈率，构成了一个值得长期持有的组合。整个投资逻辑建立在 AI 数据中心建设持续拉动内存、散热、电力和网络供应商的假设之上。

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