美光科技（NASDAQ:MU）正經歷一場結構性轉變，這可能使其擺脫過去三十年來記憶體行業的週期性魔咒。財經作者 Alex Sirois 在 247wallst.com 發表評論文章，闡述了他持續加倉美光的核心理由：公司已通過長期照付不議協議鎖定鉅額合同收入，並在高頻寬記憶體（HBM）領域佔據領先地位，而市場似乎仍未充分反映這些變化。

文章指出，美光管理層在 6 月的財報電話會議上披露，已簽署 16 份戰略客戶協議，期限通常從 2026 年日曆年至 2030 年底，採用照付不議結構並設有最低價格，管理層稱這些協議能確保毛利率遠高於以往任何週期的峰值季度毛利率。其中 14 份協議的最低合同價格累計收入約為 1000 億美元，公司預計將收到 220 億美元的現金存款及相關財務承諾，其中約 100 億美元預計在 2026 財年第四季度（即 6 月季度）內到賬。這些由約束性承諾背書的合同需求，被視為打破傳統“高價引發過剩、過剩引發崩盤”迴圈的關鍵。

作者用財務資料支撐其信心。在 6 月季度（即 2026 財年第三季度），美光營收達到 414.56 億美元，同比增長 345.72%；非 GAAP 每股收益 25.11 美元，高於市場預期的 20.2843 美元，為連續第七個季度超預期。GAAP 毛利率從去年同期的 37.7% 大幅提升至 84.6%。單季自由現金流高達 183.04 億美元。管理層還給出下一季度（2026 財年第四季度）指引：營收 500 億美元，每股收益 31.00 美元。

資產負債表方面，美光季度末持有 302 億美元現金及投資，債務僅 57 億美元，淨現金達 244 億美元。估值上，文章稱股價為 958.73 美元，遠期市盈率僅 6 倍，而分析師平均目標價為 1513.41 美元，評級分佈為 9 個強力買入、31 個買入、0 個賣出。董事會還將季度股息提高至 0.15 美元。

作者特別對比了儲存同行西部資料（WDC）和閃迪（SNDK），指出自己未持有這兩家，因為它們不生產 HBM。美光已錄得超過 10 億美元的 HBM4 收入，其 12 層堆疊的產能爬坡速度是 HBM3E 12 層的兩倍，這也是推動非 GAAP 毛利率達到 84.9% 的核心產品。此外，美光作為美國唯一的記憶體製造商，在戰略客戶協議結構中具有獨特地位。

不過，作者也坦承風險：HBM4 的客戶集中度較高，且 2026 財年資本開支預計約 270 億美元。如果 AI 資本開支不及預期，美光可能面臨“撞牆”風險。但管理層表示，行業需求預計到 2027 年之後仍將超過供給，而協議中的最低價格能將部分資本開支轉化為合同收入，而非投機性產能。

文章最後提到，美光股價過去一年上漲 706.89%，作者仍在加倉。他認為，合同化需求、穩健的資產負債表、HBM 領先地位以及個位數的遠期市盈率，構成了一個值得長期持有的組合。整個投資邏輯建立在 AI 資料中心建設持續拉動記憶體、散熱、電力和網路供應商的假設之上。

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