2026年第二季度，中国科技巨头在AI基础设施上的资本开支呈现爆发式增长。阿里巴巴与腾讯两家合计资本开支超过1200亿元人民币，其中腾讯表现尤为突出：尽管年利润超千亿，但该季度自由现金流首次转负，达到-138亿元人民币，主要源于约514亿元的算力采购预付款。百度单季资本开支达114亿元，同比增长约200%；字节跳动则将全年资本开支计划上调至2000亿元，成为国内最激进的投资者。
这一轮资本开支并非寻常的周期波动，而是中国互联网巨头为争夺AI时代入场券而展开的军备竞赛。硬件采购占据资本开支大头，阿里巴巴2026财年约1260亿元的资本开支中，AI服务器、数据中心和GPU采购是绝对主力。算力成本仍在攀升：存储芯片价格上涨，英伟达近期产品提价超过15%，直接推高中国买家的采购成本。与此同时，国产替代以空前速度渗透，据行业调查估计，腾讯未来国产芯片采购份额预计将升至65%以上，训练卡主要来自燧原科技，推理卡主要来自寒武纪。
算力的终局是电力。阿里巴巴近期完成800亿港元配售，为其2019年香港上市以来首次，全部所得将投入AI基础设施，中东、欧洲和亚洲的主权财富基金合计认购超过40%。长期资本正在用真金白银押注中国的AI叙事。
四家巨头路径分化明显。阿里巴巴是典型的“卖水人”，拥有最清晰的全栈闭环：向企业客户出售算力。第二季度营收2690亿元，同比增长9%，但调整后净利润仅207亿元，同比下降38%，利润被AI投资明显侵蚀。不过，AI云与算力服务收入达484亿元，同比增长45%，EBITA利润56亿元，同比增长133%。凭借公有云基础，阿里巴巴目前是将AI支出转化为实际收入最快的公司。
腾讯则将海量算力内化为微信13亿用户生态的一部分，扮演“二房东”角色。第二季度营收首次突破2000亿元，达2048亿元，同比增长11%，但资本开支528亿元远超市场预期。该模式的核心问题在于，算力被微信内的AI应用消耗，回报周期长且不透明，这也是自由现金流为负138亿元的原因。
百度规模最小，最依赖出售算力和token变现，先发优势曾带来首波红利，但盈利质量承压：第二季度归母净利润仅约23亿元，同比下降68%。在阿里云和火山引擎的规模压制下，百度能否守住位置，取决于能否缩小与头部云厂商的差距。
字节跳动是最激进的投资者，计划2000亿元资本开支在四家中居首，火山引擎在内部算力需求与外部服务交付两条战线推进。作为非上市公司，字节不受资本市场季度利润压力约束，但火山引擎能否真正规模化、商业模式能否跑通，仍是四家中最大的不确定性。
中美AI竞赛不仅是回报率问题，更是节奏问题。高盛2026年AI投资地图显示，全球AI相关投资总额将超过1万亿美元，其中美国近6000亿美元，占比接近60%。但规模本身不能说明一切，结构性差异更为关键。美国超大规模云厂商主导市场，三家打法高度相似，资本开支周期几乎同步；中国则高度分散，四种模式同时下注——卖算力、内化生态、token变现、纯战略投资。
中美AI资本回报率的差距，本质上是产业发展阶段的差异。摩根士丹利估计，北美云厂商AI投资ROIC约为25%-50%，而中国仅为13%-20%。这种差距最终将以何种形式收敛，取决于中国厂商能否在规模扩张的同时提升资本效率，以及国产算力生态能否在自主可控与商业回报之间找到平衡。