阿里巴巴在港股市场获得了相对其他中国互联网公司更为宽容的对待，尽管其最新季度财报发布后股价下跌8.5%，但市场对其资本开支高企、传统业务增速放缓等问题的容忍度明显高于同行。这一现象背后，是阿里云强劲增长带来的信心，但也伴随着一系列隐忧，市场对其宠爱或许有限。
据微信公众号“略大参考”作者杨知潮的分析，市场对中国互联网公司提出了近乎苛刻的要求：既要投入AI，又不能花钱太多，还要保持传统业务增长。腾讯因二季度资本开支高达528亿元、同比增长176%，导致自由现金流转负，股价下跌近4.5%；快手尽管AI业务可灵单季收入超8.5亿元、同比增长240%，且资本开支相对温和，但财报后股价大跌11%，主要因其广告业务仅增长4%、利润下滑约30%。相比之下，阿里在5月发布一季度财报时，尽管自由现金流为-173亿元，但云智能集团收入增长38%、AI相关产品年化收入达358亿元，推动美股当日上涨8.18%；7月8日财报前瞻披露阿里云收入增速45%后，股价盘中创年内新高，上涨13%。
阿里云被视为其获得市场偏爱的核心资产。二季度，阿里云外部商业化收入同比增长45%，EBITA利润率提升至12%，EBITA达56亿元。分析指出，在美国，AI云已被验证为AI时代最佳商业模式之一，亚马逊、谷歌、微软均因AI云服务收入暴涨，而阿里云是中国少数具备强劲AI云实力的公司，这使其成为支撑高估值的基石。目前，阿里巴巴滚动市盈率约26倍，动态市盈率约20倍，高于腾讯（约15倍）、拼多多、快手等同行，后者甚至被视为“烟蒂股”。
然而，市场对阿里的宠爱并非无条件。阿里面临多重挑战：资本开支力度全球领先，2025年资本开支约1200亿元，2026年二季度单季达676亿元、同比增长75%，最新季度自由现金流为-446亿元；同时，阿里整合AI模型实验室、千问等成立“AI实验室与应用”业务部，该业务二季度亏损138.61亿元；此外，即时零售业务淘宝闪购的盈利目标远在2029年。传统业务方面，阿里中国电商客户管理收入同口径仅增长1%，远低于拼多多广告业务3.5%的增速，后者还面临千亿扶持计划带来的货币化率压力。更令市场警惕的是，阿里在财报季增发了约100亿美元股票，尽管公司账上现金超4700亿元，但资金需求依然庞大。
分析认为，阿里四面出击的战略——从AI云、即时零售到大消费平台——使其在追求全面发展的同时，也承担了更高的资本开支和业务不确定性。市场对其宽容，部分源于阿里云的增长潜力，但这一宠爱能否持续，取决于阿里能否在资本开支、AI盈利和传统业务增长之间找到平衡。对于投资者而言，阿里的高估值既反映了对其云业务的认可，也隐含了对未来业绩的较高预期。