英伟达（NVDA）将于本周三（8月26日）盘后公布第二财季财报，在此之前，Wedbush分析师Dan Ives（现任职于Yorkville Ives）再度发声，认为市场仍低估英伟达的增长潜力。他预计，未来12至18个月，分析师模型可能低估公司实际业绩的15%至20%。Ives指出，市场忽视了两大催化剂：亚洲市场需求和超大规模云厂商的资本开支，以及实体AI（physical AI）的长期机遇。

英伟达股价今年以来已上涨16.41%，过去一年涨幅达23.79%，上周五收于216.85美元。在股价已大幅上涨的背景下，Ives的看多观点需要指出市场真正忽略的领域。他认为，市场对实体AI的估值几乎为零，而这一领域正是AI的下一波进化方向。英伟达披露，过去12个月实体AI收入已超过90亿美元，虽然相对数据中心业务规模较小，但增长迅速。Ives认为，一旦推理从数据中心走向现实世界的机器，实体AI将改变潜在市场空间，其需求曲线不同于训练集群，有望将增长故事延续至超大规模云厂商资本开支周期之后。

不过，Ives也承认，实体AI的商业化时机存在不确定性。机器人和自动驾驶系统在以往每个周期中都比倡导者预期耗时更长，因此为2030年才兑现的收入买单，更像是一场“久期赌注”而非盈利赌注。此外，Ives的“15%至20%低估”论断也值得审视。若一家公司连续六个季度超预期15%至20%，这既反映分析师保守，也可能意味着市场预期本身已足够谨慎。

英伟达上一季度数据中心收入达750亿美元，同比增长92%，主权AI收入同比增长超80%，基础设施已部署至近40个国家。超大规模云厂商的采购也保持强劲：英伟达CFO Colette Kress透露，AWS计划从今年起部署超过100万块Blackwell和Rubin GPU；微软的Fairwater数据中心已提前上线，由数十万块Blackwell GPU驱动。这些数据为Ives的“亚洲与超大规模云厂商”论点提供了支撑。

预测市场也显示市场情绪乐观：Polymarket交易员认为英伟达下周财报超预期（非GAAP EPS）的概率为96.6%，年底前创历史新高的概率为84.5%。分析师共识同样偏多，48位分析师给予“买入”评级，10位“强力买入”，2位“持有”，1位“卖出”，平均目标价为302.83美元。

对于英伟达财报，Ives认为需要看到三点才能验证其论点：第三财季指引明确上调Blackwell和Rubin的出货预期；确认Vera Rubin量产出货在第三财季启动；以及主权AI和ACIE（AI计算基础设施）需求细节，以支撑管理层在Q1财报中提出的到2027年Blackwell和Rubin收入可见性达1万亿美元的目标。此外，上一季度Q2指引为910亿美元（±2%），但明确排除了中国数据中心计算收入，因此若H200对华出货重启，将为本季度带来纯增量，而非估值重估的验证。

总体而言，Ives的观点为市场提供了乐观视角，但投资者需权衡实体AI的长期潜力与短期商业化风险，以及分析师预期可能已部分反映增长。英伟达财报能否兑现高预期，仍是市场关注的焦点。