阿里巴巴（NYSE: BABA）因AI投资压力，股价自1月高点已下跌约40%，同时季度利润暴跌75%，并宣布102亿美元的新股增发计划。知名投资者Michael Burry在X上表示，他已将阿里持仓全部换为京东，并称阿里股价需再跌一半才会考虑买入。这一系列事件凸显了AI投资对传统互联网巨头盈利能力的冲击，以及市场对AI投入回报的耐心正在减弱。

阿里巴巴6月季度财报显示，营收同比增长9%至约2690亿元人民币，但净利润同比暴跌75%至105亿元人民币。资本支出同比增长75%至676.8亿元人民币（约101亿美元），主要用于GPU采购、为AI代理普及而增加的CPU容量，以及芯片组件价格上涨。自由现金流从去年同期的188亿元人民币流出扩大至447亿元人民币流出。这种盈利挤压令股东不安，尽管公司仍在回购股票，但力度已大幅减弱：本季度回购支出仅1.62亿美元，同比减少80%，全年回购额也较2025年下降92%。

为继续投入AI，阿里巴巴宣布发行7.1亿股新股，筹资约102亿美元，定价每股112.70港元，较前收盘价折让8.4%，对现有股东稀释约3.7%。公司表示，全部净收益将用于全栈AI能力建设，包括额外的计算和数据中心基础设施。这引发了核心投资问题：新资本能否产生足够回报来补偿股东的稀释？

不过，阿里云和AI业务也带来一些乐观因素。6月季度云和AI服务收入同比增长45%至484.4亿元人民币，管理层还表示AI投资可能在三年内达到盈亏平衡。但三年等待期对股东而言，意味着现金流持续倒挂。

Michael Burry在X上表示，他几个月前已将整个阿里仓位换成了京东（NASDAQ: JD）的大额持仓。在阿里增发后，他评论称“发行股票已成为其新范式”，并称阿里股价需再跌一半才会考虑重新买入。这一观点与阿里过去多年回购股票形成鲜明对比，凸显了AI军备竞赛对资本结构的冲击。

与此同时，阿里董事长蔡崇信和CEO吴泳铭在增发后分别增持了约8100万港元和3900万港元的股票，合计约1.18亿港元（约1508万美元）。这一内部人买入信号虽积极，但相比102亿美元的融资规模显得微不足道。

Burry的核心论点在于投入资本回报率。阿里正投入数十亿美元建设AI业务，这可能成为未来增长引擎，但投资者正通过利润下滑、自由现金流为负、回购放缓以及3.7%的稀释来为这一机会买单。机会与风险并存，关键在于AI收入能否开始超过AI支出。在此之前，阿里仍是一个转型赌注，而非已被验证的AI赢家。