阿里巴巴（NYSE: BABA）因AI投資壓力，股價自1月高點已下跌約40%，同時季度利潤暴跌75%，並宣佈102億美元的新股增發計劃。知名投資者Michael Burry在X上表示，他已將阿里持倉全部換為京東，並稱阿里股價需再跌一半才會考慮買入。這一系列事件凸顯了AI投資對傳統網際網路巨頭盈利能力的衝擊，以及市場對AI投入回報的耐心正在減弱。

阿里巴巴6月季度財報顯示，營收同比增長9%至約2690億元人民幣，但淨利潤同比暴跌75%至105億元人民幣。資本支出同比增長75%至676.8億元人民幣（約101億美元），主要用於GPU採購、為AI代理普及而增加的CPU容量，以及晶片元件價格上漲。自由現金流從去年同期的188億元人民幣流出擴大至447億元人民幣流出。這種盈利擠壓令股東不安，儘管公司仍在回購股票，但力度已大幅減弱：本季度回購支出僅1.62億美元，同比減少80%，全年回購額也較2025年下降92%。

為繼續投入AI，阿里巴巴宣佈發行7.1億股新股，籌資約102億美元，定價每股112.70港元，較前收盤價折讓8.4%，對現有股東稀釋約3.7%。公司表示，全部淨收益將用於全棧AI能力建設，包括額外的計算和資料中心基礎設施。這引發了核心投資問題：新資本能否產生足夠回報來補償股東的稀釋？

不過，阿里雲和AI業務也帶來一些樂觀因素。6月季度雲和AI服務收入同比增長45%至484.4億元人民幣，管理層還表示AI投資可能在三年內達到盈虧平衡。但三年等待期對股東而言，意味著現金流持續倒掛。

Michael Burry在X上表示，他幾個月前已將整個阿里倉位換成了京東（NASDAQ: JD）的大額持倉。在阿里增發後，他評論稱“發行股票已成為其新範式”，並稱阿里股價需再跌一半才會考慮重新買入。這一觀點與阿里過去多年回購股票形成鮮明對比，凸顯了AI軍備競賽對資本結構的衝擊。

與此同時，阿里董事長蔡崇信和CEO吳泳銘在增發後分別增持了約8100萬港元和3900萬港元的股票，合計約1.18億港元（約1508萬美元）。這一內部人買入訊號雖積極，但相比102億美元的融資規模顯得微不足道。

Burry的核心論點在於投入資本回報率。阿里正投入數十億美元建設AI業務，這可能成為未來增長引擎，但投資者正通過利潤下滑、自由現金流為負、回購放緩以及3.7%的稀釋來為這一機會買單。機會與風險並存，關鍵在於AI收入能否開始超過AI支出。在此之前，阿里仍是一個轉型賭注，而非已被驗證的AI贏家。