輝達（NVDA）將於本週三（8月26日）盤後公佈第二財季財報，在此之前，Wedbush分析師Dan Ives（現任職於Yorkville Ives）再度發聲，認為市場仍低估輝達的增長潛力。他預計，未來12至18個月，分析師模型可能低估公司實際業績的15%至20%。Ives指出，市場忽視了兩大催化劑：亞洲市場需求和超大規模雲廠商的資本開支，以及實體AI（physical AI）的長期機遇。

輝達股價今年以來已上漲16.41%，過去一年漲幅達23.79%，上週五收於216.85美元。在股價已大幅上漲的背景下，Ives的看多觀點需要指出市場真正忽略的領域。他認為，市場對實體AI的估值幾乎為零，而這一領域正是AI的下一波進化方向。輝達披露，過去12個月實體AI收入已超過90億美元，雖然相對資料中心業務規模較小，但增長迅速。Ives認為，一旦推理從資料中心走向現實世界的機器，實體AI將改變潛在市場空間，其需求曲線不同於訓練叢集，有望將增長故事延續至超大規模雲廠商資本開支週期之後。

不過，Ives也承認，實體AI的商業化時機存在不確定性。機器人和自動駕駛系統在以往每個週期中都比倡導者預期耗時更長，因此為2030年才兌現的收入買單，更像是一場“久期賭注”而非盈利賭注。此外，Ives的“15%至20%低估”論斷也值得審視。若一家公司連續六個季度超預期15%至20%，這既反映分析師保守，也可能意味著市場預期本身已足夠謹慎。

輝達上一季度資料中心收入達750億美元，同比增長92%，主權AI收入同比增長超80%，基礎設施已部署至近40個國家。超大規模雲廠商的採購也保持強勁：輝達CFO Colette Kress透露，AWS計劃從今年起部署超過100萬塊Blackwell和Rubin GPU；微軟的Fairwater資料中心已提前上線，由數十萬塊Blackwell GPU驅動。這些資料為Ives的“亞洲與超大規模雲廠商”論點提供了支撐。

預測市場也顯示市場情緒樂觀：Polymarket交易員認為輝達下週財報超預期（非GAAP EPS）的機率為96.6%，年底前創歷史新高的機率為84.5%。分析師共識同樣偏多，48位分析師給予“買入”評級，10位“強力買入”，2位“持有”，1位“賣出”，平均目標價為302.83美元。

對於輝達財報，Ives認為需要看到三點才能驗證其論點：第三財季指引明確上調Blackwell和Rubin的出貨預期；確認Vera Rubin量產出貨在第三財季啟動；以及主權AI和ACIE（AI計算基礎設施）需求細節，以支撐管理層在Q1財報中提出的到2027年Blackwell和Rubin收入可見性達1萬億美元的目標。此外，上一季度Q2指引為910億美元（±2%），但明確排除了中國資料中心計算收入，因此若H200對華出貨重啟，將為本季度帶來純增量，而非估值重估的驗證。

總體而言，Ives的觀點為市場提供了樂觀視角，但投資者需權衡實體AI的長期潛力與短期商業化風險，以及分析師預期可能已部分反映增長。輝達財報能否兌現高預期，仍是市場關注的焦點。