美国五大科技巨头的数据中心债务总额已高达1.65万亿美元，但其中相当一部分并未直接体现在它们的资产负债表上。这是科技媒体硅谷101在一篇深度调查中披露的核心事实。文章指出，这些被称为“超大规模云服务商”（hyperscaler）的公司——亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文——正通过多种复杂的金融手段，将巨额债务“隐藏”起来，以维持干净的财务形象。国际清算银行将这种做法称为“影子借贷”（Shadow Borrowing）。

文章首先揭示了一个显著的趋势：这五家巨头自2021年以来大幅削减了股票回购。数据显示，2021年四季度它们合计回购480亿美元，达到历史峰值；而到2026年一季度，这一数字已骤降至46亿美元，四年多时间缩水九成。如今，仅剩微软仍在回购，谷歌、Meta、甲骨文和亚马逊已基本停止。硅谷101分析认为，这并非偶然，而是这些公司需要将现金留存用于大规模建设AI数据中心，资本开支的增速远超经营现金流的增长。

为了填补资金缺口，巨头们开始疯狂发债。2020至2024年，五家公司平均每年发债约280亿美元；而到了2025年，这一数字飙升至1083亿美元；截至2026年8月初，年内发债总额已超过2000亿美元，是过去年均水平的六倍。然而，硅谷101在翻阅这些公司的招股说明书后发现，在“资金用途”一栏中，几乎找不到“数据中心”或“人工智能”的字眼，取而代之的是“一般公司用途”等模糊表述。文章指出，这种措辞上的“错位”是为了避免向市场公开宣告大规模举债。

文章进一步分析了公开债市场面临的困境：市场认购倍数下降、发债成本上升，以及评级下调的风险。例如，甲骨文的资本开支一年内从212亿美元增至557亿美元，其债务评级在2026年7月被标普从BBB下调至BBB-，距离垃圾级仅一步之遥。与此同时，私募信贷机构开始扮演关键角色。硅谷101以Meta的Hyperion数据中心项目为例，详细拆解了其复杂的“藏债”结构：该项目总借款273亿美元，但Meta资产负债表上仅记录了23.7亿美元的投资。通过设立多层特殊目的实体（SPV），包括Laidley LLC、Project Beignet Holdings、Beignet Investor等，债务被层层隔离，最终由Blue Owl旗下基金等外部投资者承接。

文章还指出，私募信贷市场正从软件行业转向数据中心。Blue Owl旗下基金因SaaS贷款问题遭遇赎回挤兑，而PIMCO等机构则积极抢购数据中心债务。数据中心资产证券化规模从2022年的13亿美元激增至目前的300至400亿美元。硅谷101援引摩根士丹利的测算称，2028年前全球数据中心资本开支约2.9万亿美元，其中约1.5万亿美元需依赖外部资本。文章最后提出警示：这种高度杠杆化的融资模式，是否正在酝酿一场“AI时代的次贷危机”？尽管目前基本面尚可，但一旦市场情绪逆转，风险可能迅速传导。