美國五大科技巨頭的資料中心債務總額已高達1.65萬億美元，但其中相當一部分並未直接體現在它們的資產負債表上。這是科技媒體矽谷101在一篇深度調查中披露的核心事實。文章指出，這些被稱為“超大規模雲服務商”（hyperscaler）的公司——亞馬遜、微軟、谷歌、Meta和甲骨文——正通過多種複雜的金融手段，將鉅額債務“隱藏”起來，以維持乾淨的財務形象。國際清算銀行將這種做法稱為“影子借貸”（Shadow Borrowing）。

文章首先揭示了一個顯著的趨勢：這五家巨頭自2021年以來大幅削減了股票回購。資料顯示，2021年四季度它們合計回購480億美元，達到歷史峰值；而到2026年一季度，這一數字已驟降至46億美元，四年多時間縮水九成。如今，僅剩微軟仍在回購，谷歌、Meta、甲骨文和亞馬遜已基本停止。矽谷101分析認為，這並非偶然，而是這些公司需要將現金留存用於大規模建設AI資料中心，資本開支的增速遠超經營現金流的增長。

為了填補資金缺口，巨頭們開始瘋狂發債。2020至2024年，五家公司平均每年發債約280億美元；而到了2025年，這一數字飆升至1083億美元；截至2026年8月初，年內發債總額已超過2000億美元，是過去年均水平的六倍。然而，矽谷101在翻閱這些公司的招股說明書後發現，在“資金用途”一欄中，幾乎找不到“資料中心”或“人工智慧”的字眼，取而代之的是“一般公司用途”等模糊表述。文章指出，這種措辭上的“錯位”是為了避免向市場公開宣告大規模舉債。

文章進一步分析了公開債市場面臨的困境：市場認購倍數下降、發債成本上升，以及評級下調的風險。例如，甲骨文的資本開支一年內從212億美元增至557億美元，其債務評級在2026年7月被標普從BBB下調至BBB-，距離垃圾級僅一步之遙。與此同時，私募信貸機構開始扮演關鍵角色。矽谷101以Meta的Hyperion資料中心專案為例，詳細拆解了其複雜的“藏債”結構：該專案總借款273億美元，但Meta資產負債表上僅記錄了23.7億美元的投資。通過設立多層特殊目的實體（SPV），包括Laidley LLC、Project Beignet Holdings、Beignet Investor等，債務被層層隔離，最終由Blue Owl旗下基金等外部投資者承接。

文章還指出，私募信貸市場正從軟體行業轉向資料中心。Blue Owl旗下基金因SaaS貸款問題遭遇贖回擠兌，而PIMCO等機構則積極搶購資料中心債務。資料中心資產證券化規模從2022年的13億美元激增至目前的300至400億美元。矽谷101援引摩根士丹利的測算稱，2028年前全球資料中心資本開支約2.9萬億美元，其中約1.5萬億美元需依賴外部資本。文章最後提出警示：這種高度槓桿化的融資模式，是否正在醞釀一場“AI時代的次貸危機”？儘管目前基本面尚可，但一旦市場情緒逆轉，風險可能迅速傳導。