阿里巴巴在2026年6月當季大幅削減股票回購，將資金轉向AI基礎設施投資，這一資本配置轉變清晰揭示了公司的戰略優先順序。據24/7 Wall St.報道，當季阿里巴巴僅回購1340萬股普通股（約170萬ADS），耗資1.62億美元，而去年同期回購5600萬股（700萬ADS），耗資8.15億美元，回購規模同比縮減約80%。截至2025年6月30日，公司仍有193億美元回購授權未使用，但顯然選擇暫停動用。

省下的現金被投入了“矽與混凝土”——資本支出同比大增75%至676.78億元人民幣，主要用於AI基礎設施。然而，自由現金流惡化至負446.70億元人民幣，去年同期為負188.15億元。新披露的AI Labs與應用部門調整後EBITA虧損達138.61億元，較去年同期的32.24億元大幅擴大。此外，當季還承擔了5.5億歐元的歐盟罰款和44.58億元人民幣的商譽減值。

內部現金顯然不足以支撐如此大規模的建設。2026財年，阿里巴巴通過發行可轉換票據籌集約32億美元，並通過可交換債券籌集120億港元，用於雲業務和國際商務，總債務與調整後EBITDA之比翻倍至2.29倍。全年回購總額僅為10.46億美元，遠低於往年水平。

管理層將這一轉變定義為ROIC（投入資本回報率）的賭注。CEO吳泳銘在8月20日的電話會上直言，AI已成為阿里巴巴“最確定的增長引擎”。CFO徐宏則強調，AI+雲投資有清晰的路徑實現有吸引力的ROIC。管理層預計，AI硬體通常在五年使用壽命內三年達到盈虧平衡，且行業AI算力供應預計至少到2030年都將保持緊張——正是這種緊張局面，讓電力、冷卻和網路裝置供應商持續獲得資本青睞。

收入端似乎支援這一邏輯。AI雲與計算服務收入增長45%，AI相關產品收入連續第十二個季度實現三位數增長，雲外部增長創22個季度新高，MaaS年度經常性收入截至8月已超過160億元人民幣，有望實現年底300億元以上的目標。

股價方面，8月20日收盤報130.53美元，當日上漲1.26%，過去一週上漲6.88%，但年初至今仍下跌10.09%。

對投資者而言，接下來的觀察點在於：如果Qwen模型變現和“真武”晶片部署按預期推進，回購削減可視為紀律性的再投資；反之，如果AI Labs虧損持續擴大，超出138.61億元，而云業務利潤率未能同步提升，那麼公司資產負債表——目前仍持有465億美元淨現金——將成為緩衝墊。吳泳銘明確表示：“只有當你擁有計算能力，才有可能實現變現。”