阿里巴巴在2026年6月当季大幅削减股票回购，将资金转向AI基础设施投资，这一资本配置转变清晰揭示了公司的战略优先级。据24/7 Wall St.报道，当季阿里巴巴仅回购1340万股普通股（约170万ADS），耗资1.62亿美元，而去年同期回购5600万股（700万ADS），耗资8.15亿美元，回购规模同比缩减约80%。截至2025年6月30日，公司仍有193亿美元回购授权未使用，但显然选择暂停动用。

省下的现金被投入了“硅与混凝土”——资本支出同比大增75%至676.78亿元人民币，主要用于AI基础设施。然而，自由现金流恶化至负446.70亿元人民币，去年同期为负188.15亿元。新披露的AI Labs与应用部门调整后EBITA亏损达138.61亿元，较去年同期的32.24亿元大幅扩大。此外，当季还承担了5.5亿欧元的欧盟罚款和44.58亿元人民币的商誉减值。

内部现金显然不足以支撑如此大规模的建设。2026财年，阿里巴巴通过发行可转换票据筹集约32亿美元，并通过可交换债券筹集120亿港元，用于云业务和国际商务，总债务与调整后EBITDA之比翻倍至2.29倍。全年回购总额仅为10.46亿美元，远低于往年水平。

管理层将这一转变定义为ROIC（投入资本回报率）的赌注。CEO吴泳铭在8月20日的电话会上直言，AI已成为阿里巴巴“最确定的增长引擎”。CFO徐宏则强调，AI+云投资有清晰的路径实现有吸引力的ROIC。管理层预计，AI硬件通常在五年使用寿命内三年达到盈亏平衡，且行业AI算力供应预计至少到2030年都将保持紧张——正是这种紧张局面，让电力、冷却和网络设备供应商持续获得资本青睐。

收入端似乎支持这一逻辑。AI云与计算服务收入增长45%，AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数增长，云外部增长创22个季度新高，MaaS年度经常性收入截至8月已超过160亿元人民币，有望实现年底300亿元以上的目标。

股价方面，8月20日收盘报130.53美元，当日上涨1.26%，过去一周上涨6.88%，但年初至今仍下跌10.09%。

对投资者而言，接下来的观察点在于：如果Qwen模型变现和“真武”芯片部署按预期推进，回购削减可视为纪律性的再投资；反之，如果AI Labs亏损持续扩大，超出138.61亿元，而云业务利润率未能同步提升，那么公司资产负债表——目前仍持有465亿美元净现金——将成为缓冲垫。吴泳铭明确表示：“只有当你拥有计算能力，才有可能实现变现。”