过去一年，比特币价格下跌了46%，而追踪比特币矿企的Valkyrie比特币矿企ETF（WGMI）却上涨了97%，这种罕见的分化背后，是矿企们纷纷转向AI基础设施租赁业务。

WGMI是一只主动管理型基金，持有多家上市矿企股票。目前其股价接近53美元，年初至今上涨38%，而比特币价格约为63,000美元，年初至今下跌28%。这种背离的主要原因是，矿企已不再单纯依赖挖矿收入，而是将业务重心转向为AI数据中心提供算力基础设施。

以Riot Platforms为例，其上一季度挖矿成本已升至比特币生产价值的70%，而一年前这一比例为50%。单纯依靠挖矿，这些公司很难维持盈利，但AI租赁业务却为它们带来了新的增长点。Core Scientific与AMD签署了一份为期15年的租赁合同，基础合同收入超过140亿美元，涉及530兆瓦的电力容量。IREN则与NVIDIA签订了为期五年、价值34亿美元的云服务合同，并获得了NVIDIA高达21亿美元的投资，该投资将随着GPU部署而逐步兑现。Riot在AMD合作基础上，又与一家前沿AI实验室签署了为期20年、191兆瓦的租赁协议，使其合同化数据中心收入总额达到98亿美元。

这些AI租赁交易使得矿企的业绩与比特币价格脱钩，转而与AI基础设施需求紧密相连。Core Scientific首席执行官Adam Sullivan向分析师表示，目前有很多GPU尚未投入使用，这些GPU仍需要接入电力。IREN首席执行官Dan Roberts也表示，公司所有运营能力都已完全签约。

对于WGMI而言，未来12个月最重要的宏观变量是AI超大规模计算资本支出。AMD、NVIDIA、微软以及前沿AI实验室持续投入数十亿美元用于电力和计算资源，这将决定矿企主要持仓的最终价值。投资者应关注季度超大规模计算资本支出数据以及ERCOT（德州电力可靠性委员会）的电网互联更新。Core Scientific原本预计在2026年8月7日获得ERCOT的Pecos负荷研究结果，但任何延迟都可能影响AMD设备的交付时间。

WGMI作为主动管理基金，其经理的调仓行为是影响基金表现的关键因素。过去一年推动基金上涨的主要是那些与超大规模计算公司签约的矿企：Riot合同收入达98亿美元，Core Scientific潜在合同收入超过240亿美元（涉及1.1吉瓦电力），IREN合同化年经常性收入达31亿美元。IREN过去一年上涨152%，RIOT上涨66%，CORZ上涨43%。投资者应每月查看基金持仓，如果经理转向纯挖矿类股票以博取比特币反弹，那么基金与比特币的关联度可能回升，过去一年97%的超额收益也将难以持续。

对于希望直接获得比特币敞口的投资者，现货比特币ETF如iShares比特币信托（IBIT）是更直接的选择，它不包含AI基础设施的叠加因素。WGMI如今更像是一个AI基础设施房东，而非纯粹的加密货币代理。

未来需要密切关注NVIDIA、AMD和微软的下一轮超大规模计算资本支出指引，以及ERCOT的电网互联更新，同时关注WGMI下一次持仓披露。如果这些因素对AI转型矿企不利，那么比特币46%的跌幅可能会重新对基金产生影响。