過去一年，比特幣價格下跌了46%，而追蹤比特幣礦企的Valkyrie比特幣礦企ETF（WGMI）卻上漲了97%，這種罕見的分化背後，是礦企們紛紛轉向AI基礎設施租賃業務。

WGMI是一隻主動管理型基金，持有多家上市礦企股票。目前其股價接近53美元，年初至今上漲38%，而比特幣價格約為63,000美元，年初至今下跌28%。這種背離的主要原因是，礦企已不再單純依賴挖礦收入，而是將業務重心轉向為AI資料中心提供算力基礎設施。

以Riot Platforms為例，其上一季度挖礦成本已升至比特幣生產價值的70%，而一年前這一比例為50%。單純依靠挖礦，這些公司很難維持盈利，但AI租賃業務卻為它們帶來了新的增長點。Core Scientific與AMD簽署了一份為期15年的租賃合同，基礎合同收入超過140億美元，涉及530兆瓦的電力容量。IREN則與NVIDIA簽訂了為期五年、價值34億美元的雲服務合同，並獲得了NVIDIA高達21億美元的投資，該投資將隨著GPU部署而逐步兌現。Riot在AMD合作基礎上，又與一家前沿AI實驗室簽署了為期20年、191兆瓦的租賃協議，使其合同化資料中心收入總額達到98億美元。

這些AI租賃交易使得礦企的業績與比特幣價格脫鉤，轉而與AI基礎設施需求緊密相連。Core Scientific執行長Adam Sullivan向分析師表示，目前有很多GPU尚未投入使用，這些GPU仍需要接入電力。IREN執行長Dan Roberts也表示，公司所有運營能力都已完全簽約。

對於WGMI而言，未來12個月最重要的宏觀變數是AI超大規模計算資本支出。AMD、NVIDIA、微軟以及前沿AI實驗室持續投入數十億美元用於電力和計算資源，這將決定礦企主要持倉的最終價值。投資者應關注季度超大規模計算資本支出資料以及ERCOT（德州電力可靠性委員會）的電網互聯更新。Core Scientific原本預計在2026年8月7日獲得ERCOT的Pecos負荷研究結果，但任何延遲都可能影響AMD裝置的交付時間。

WGMI作為主動管理基金，其經理的調倉行為是影響基金表現的關鍵因素。過去一年推動基金上漲的主要是那些與超大規模計算公司簽約的礦企：Riot合同收入達98億美元，Core Scientific潛在合同收入超過240億美元（涉及1.1吉瓦電力），IREN合同化年經常性收入達31億美元。IREN過去一年上漲152%，RIOT上漲66%，CORZ上漲43%。投資者應每月檢視基金持倉，如果經理轉向純挖礦類股票以博取比特幣反彈，那麼基金與比特幣的關聯度可能回升，過去一年97%的超額收益也將難以持續。

對於希望直接獲得比特幣敞口的投資者，現貨比特幣ETF如iShares比特幣信託（IBIT）是更直接的選擇，它不包含AI基礎設施的疊加因素。WGMI如今更像是一個AI基礎設施房東，而非純粹的加密貨幣代理。

未來需要密切關注NVIDIA、AMD和微軟的下一輪超大規模計算資本支出指引，以及ERCOT的電網互聯更新，同時關注WGMI下一次持倉披露。如果這些因素對AI轉型礦企不利，那麼比特幣46%的跌幅可能會重新對基金產生影響。