騰訊控股於8月12日釋出2026年第二季度財報，營收同比增長11%至2048億元，經調整淨利潤684億元，同比增長9%，兩項核心指標均小幅超出市場預期。然而，財報釋出後並未贏得資本市場認可，8月13日港股騰訊控股收跌4.46%。市場擔憂的焦點在於，騰訊為追趕AI浪潮正大幅增加投入，二季度資本開支高達528億元，另有一筆514億元的算力採購預付款，兩項合計超過千億元，導致向來以“現金奶牛”著稱的騰訊，二季度自由現金流錄得-138億元。

從主營業務看，廣告、遊戲、金融科技與企業服務三大板塊表現均略高於市場預期，財報本身並無明顯瑕疵。但資本市場已不再滿足於AI的宏大敘事，轉而拷問各家科技公司：鉅額資本開支何時能轉化為商業回報？騰訊與蘋果此前是少數在AI投入上相對謹慎的頭部企業，二者都傾向於等技術成熟後再將AI整合進自身產品體系。騰訊在AI領域的早期嘗試，如微信搜尋嵌入AI、元寶APP等，被視為“小打小鬧”。直到今年3月，AI Agent應用OpenClaw走紅，騰訊借勢推出自己的Agent產品WorkBuddy，才真正開始“全軍出擊”。

WorkBuddy的快速成長是騰訊加大投入的重要原因。據易觀分析資料，WorkBuddy今年6月PC端月訪問量超過2000萬，位居國內AI原生辦公智慧體第一。在二季度業績電話會議中，WorkBuddy高頻出現，被視為騰訊新的增長希望。WorkBuddy已從AI Agent向AI辦公工作台轉型，可呼叫多款國內主流大模型，並支援企業版獨立部署，讓資料留在企業內網。在辦公Agent領域，國內大廠已全面佈局：騰訊主推WorkBuddy，阿里推出千問辦公，字節跳動則有豆包辦公和TRAE Work。騰訊的優勢在於其完整的網際網路與辦公生態——微信連線個人使用者，企業微信連線企業組織，騰訊文件、會議、郵箱承載具體辦公場景，騰訊雲提供底層算力。

然而，WorkBuddy面臨兩大短板：自家模型能力偏弱和算力供給瓶頸。騰訊混元大模型在全球主流競技榜單上長期存在感不強，早期版本徘徊在後段。2025年DeepSeek R1掀起推理模型浪潮後，騰訊加速強化混元推理能力，Hunyuan-TurboS一度進入頂級行列，但排名隨後回落。直到最近的Hy3釋出，才重新拉回競爭序列。Hy3在WorkBuddy中限時免費，釋出首周在OpenRouter呼叫量衝到第一，但免費策略難以長期替代模型能力本身。在算力層面，騰訊不惜採用先款後貨方式，支付514億元預付款採購算力，反映出AI晶片、儲存等成本飆升的壓力。

儘管面臨挑戰，騰訊仍有追趕空間。公司可通過降低訓練和推理成本來強化模型能力，從OpenAI挖來的姚順雨正是AI Agent方向專家，正在訓練中的Hy4有望復刻TurboS的經歷。算力方面，騰訊賬上現金充裕，二季度末現金及現金等價物餘額高達2069.3億元，具備“鈔能力”支撐。

從商業策略看，騰訊避免了前期在AI大模型迭代上的過度消耗，在商業模式成型後精準卡位，這套打法足夠聰明。但作者認為，騰訊擅長把已發生的未來變成生意，卻越來越少主動定義未來。今年5月股東大會上，馬化騰用“上了船但船漏水”比喻騰訊AI的追趕狀態，坦言希望船速能快一點。在全球科技巨頭共同建造AI大船的背景下，騰訊能否從“登船者”成長為“造船者”和“掌舵者”，將決定其長遠競爭力。